【简】工商银行(601398)：2025年中报点评—以稳求进，以优促强250901

一、核心财务数据：营收转正，利润企稳1. 营收与利润表现：营收：2025 年上半年实现营业收入 4271 亿元，同比增长 1.6%，扭转此前下滑趋势，主要得益于净息差降幅收窄和债券投资收益提升。净利润：归母净利润 1681 亿元，同比下降 1.4%，但降幅较一季度收窄 2.6 个百分点，利润企稳迹象明显。ROE 与 ROA：年化加权平均 ROE 为 8.8%（同比下降 0.7 个百分点），ROA保持稳定。2. 资产规模与结构：总资产：突破 52.32 万亿元，同比增长 11.0%，持续支持实体经济。贷款与存款：贷款总额 30.19 万亿元，较年初增长 6.4%，其中对公贷款增长 7.7%（主要驱动力），零售贷款增长 2.3%。存款总额 39.90 万亿元，增长 5.9%，存款基础稳固。二、业务亮点：息差企稳、非息收入优化、资产质量夯实中信证券重点分析工商银行的四大核心优势：1. 息差压力缓解，利息收入企稳净息差：上半年日均净息差1.30%，同比下降13bps，但降幅较一季度收窄2bps，企稳趋势显现。资产负债管理：资产端：贷款收益率下降 60bps 至 2.92%，但通过优化信贷结构（如支持高收益领域），对冲利率下行压力。负债端：存款付息率下降 39bps 至 1.45%，成本管控成效显著，负债成本率降至 1.63%（-41bps）。2. 非息收入韧性显现，结构优化手续费及佣金收入：净收入 670 亿元，同比下降 0.6%，但企稳迹象明显，其中对公理财、资产托管业务增长较快（如贵金属代理、金融债代理收入增长 24.5%）。其他非息收入：债券投资收益贡献显著，支撑整体收入增长，对冲传统业务压力。3. 资产质量稳健，风险抵御能力强化不良率与拨备覆盖率：不良贷款率 1.33%，较年初下降 0.01 个百分点，保持低位。拨备覆盖率 218%，较年初提升 3 个百分点，风险缓冲垫增厚。风险管控：通过智能化风控体系（“三道口、七彩池”）和精准的行业投向（如制造业、绿色贷款等高信用质量领域），资产质量压力可控。4. 战略转型深化，服务实体经济重点领域支持：制造业、战略性新兴产业、绿色贷款余额分别超 5 万亿、4 万亿、6 万亿，均居市场首位。国际化与综合化布局：境外机构覆盖 69 个国家和地区，综合化子公司净利润增长 25%，贡献新增长点。三、中信证券核心观点与投资逻辑1. “稳”与“进”平衡：中信证券认为，工商银行在复杂环境下实现营收转正、利润降幅收窄，展现“大行担当”与经营韧性。2. 息差企稳可持续性：主动的资产负债管理（如久期匹配、负债成本压降）有望支撑净息差边际改善。3. 非息收入增长潜力：随着资本市场回暖及财富管理、数字化转型推进，手续费收入有望企稳回升。4. 估值与分红吸引力：股息率优势：按当前股价计算，A/H 股股息率分别达 4.2%/5.8%，高于长期资金成本，具备配置价值。中期分红：拟派息 503.96 亿元（分红率 30%），延续高分红传统，强化股东回报。5. 评级与目标价：中信证券维持“增持”评级，目标价 8 元（对应 PE 7.4 倍），认为其估值修复空间明确，长期配置价值凸显。四、风险提示1. 宏观经济波动：经济下行压力可能导致资产质量恶化风险。2. 息差持续收窄：若利率环境进一步宽松，净利息收入仍面临挑战。3. 政策与监管压力：如房地产行业风险暴露、地方政府债务化解进程等。4. 市场竞争加剧：零售与财富管理领域面临股份行及中小银行的差异化竞争。