工商银行(601398):营收同比转正,不良率维持低位

#核心观点：1、工商银行2025年上半年营业收入4271亿元，同比增长1.6%，实现同比转正。2、归母净利润1681亿元，同比下降1.4%，降幅较一季度收窄。3、非息收入同比增长6.5%，其中其他非息收入同比增18.8%，投资收益同比增52%。4、净利息收入同比降0.1%，降幅收窄。5、净息差1.30%，同比回落13BP。6、总资产规模52.3万亿元，同比增长11.0%。7、贷款总额同比增长8.4%，存款总额同比增长8.3%。8、不良贷款率1.33%，同比回落2BP，环比持平。9、拨备覆盖率218%，风险抵补能力充裕。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为3683.17亿元、3769.62亿元、3898.93亿元，对应增速分别为0.7%、2.3%、3.4%。预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.06元、1.09元。当前股价对应PB分别为0.68倍、0.64倍、0.60倍。维持“推荐”评级。 #风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。