中国化学(601117)：化工主业优势突出，境外收入高增长﹣中报点评250826

公司发布半年报：25H1 实现营收 907.22 亿元（yoy-0.35%），归母净利31.02 亿元（yoy+9.26%），扣非净利 30.03 亿元（yoy-1.56%）。其中 Q2实现营收 460.69 亿元（yoy+0.44%，qoq+3.17%），归母净利 16.57 亿元（yoy+2.12%，qoq+14.67%），基本符合我们的预期（17.24 亿元）。公司 7M25 累计新签订单 2248 亿元，同比+4.4%，我们认为海外石油化工投资景气较好，国内煤化工持续扩产，公司经营稳中向好，25 年首次增加中期分红积极回馈股东，分红比例 19.7%，维持“买入”评级。化工主业稳健，境外项目顺利执行带动收入高增长25H1 公司综合毛利率为 9.86%，同比+0.11pct，25Q2 综合毛利率 9.85%，同/环比-0.90/+0.55pct。25H1 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现 代 服 务 业 实 现 营 收 748/91/5/48/8 亿，同比+1.2%/-10.0%/-54.6%/+8.7%/+7.8% ， 毛 利 率10.2%/7.1%/6.3%/4.8%/12.6%，同比+0.3/+1.3/-2.1/-4.8/+3.1pct。化工主业保持稳健，重点发展方向实业新材料收入稳定增长。分地区看，25H1 境内、外营收分别为 635/266 亿元，同比-8.9%/+28.8%，毛利率 9.85%/8.90%，同比+0.66/-1.20pct。加大业务拓展和技术创新力度，资产负债结构同比改善25H1 期间费用率为 5.32%，同比+0.29pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率 0.24%/1.97%/2.99%/0.12%，同比+0.03/+0.11/+0.38/-0.23pct，销售费用同比+14.5%，主要系大力拓展业务所致；重视技术创新，研发费用同比 +14.2% 。 25H1 归 母 净 利 率 / 扣 非 净 利 率 为 3.42%/3.31% ，同比+0.30/-0.04pct。25H1 经营性现金流净额为-100 亿元，同比多流出 55 亿元，主要系财务公司回购业务资金净增加额同比减少 42 亿元所致，收/付现比99.6%/102.9%，同比+9.3/+9.7pct。公司有息负债率/资产负债率分别为9.2%/69.6%，同比-0.1/-0.3pct。25H1 化工主业优势突出，新签订单同比+6.5%公司 25H1 新签订单 2061 亿元，同比+1.2%。分业务看，建筑工程承包新签 1986 亿元，同比+2.2%，其中，化工主业新签 1600 亿元，同比+6.5%，积极抢占前端制高点，承揽山能准东煤制烯烃、延长榆能煤制油等 7 个总体院业务；基础设施/环境治理新签 357/29 亿元，同比+1.5%/-67.3%。分地区看，境内、外新签 1646/415 亿元，同比+1.5%/+0.4%。7M24 公司新签同比+4.4%，较上半年有所提速，境内、外新签同比+4.9%/2.5%。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润为 61.26/64.73/68.10 亿元。可比公司 25年 Wind 一致预期平均 11xPE，认可给予公司 25 年 11xPE，调整目标价至11.03 元（前值 9.03 元，对应 25 年可比均值 9xPE），维持“买入”评级。风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。