中国化学(601117)：盈利能力提升，现金流持续改善251112

投资要点

中国化学发布 2025 年三季报：公司 2025 年前三季度实现营业收入 1363.00 亿元，同比增长 1.15%；实现归母净利润 42.32 亿元，同比增长 10.28%；实现扣非后归母净利润 40.14 亿元，同比增长 3.43%。其中，Q3 实现营业收入 455.78 亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润 11.31 亿元，同比增长 13.21%；实现扣非后归母净利润 10.11亿元，同比增长 21.75%。

新签订单稳健，化工实业表现较好。公司 2025 年前三季度新签订单 2845.61 亿元，同比增长 0.17%。其中，建筑工程承包、实业及新材料销售新签合同额分别为 2735.64 亿元、78.51 亿元，同比分别增长 0.94%、23.37%。建筑工程中化学工程新签订单 2261.70亿元，同比增长 6.84%。建筑工程承包新签合同额占比 96.14%，是公司的核心业务，实业及新材料销售作为公司未来发展的第二曲线业务，新签订单增速较快，占比提升至2.76%。未来新疆煤化工投入持续加大，作为煤化工行业的龙头，公司将持续受益。

Q3 收入增速稳步回升，受益于利润率提升、减值计提减少，利润增速较快。公司 2025年前三季度实现营业总收入同比增长 1.15%，归母净利润同比增长 10.28%。其中 Q3归母净利润 11.31 亿元，同比增长 13.21%。归母净利润增速快于收入增速，主要是由毛利率提升和减值损失大幅减少驱动，其中公司 2025 年前三季度实现综合毛利率9.43%，同比上升 0.35pct；实现净利率 3.41%，同比上升 0.27pct。公司 2025 年前三季度资产+信用减值损失冲回 1.69 亿元，同比多冲回 2.15 亿元。

经营现金流净额流出，但呈现出显著的季度改善趋势。公司 2025 年前三季度经营性现金流净额为-55.75 亿元，同比少流出 0.56 亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3 经营性现金流净额分别为-150.97/50.64/44.58 亿元，同比分别变动-83.27/+28.65/+55.18 亿元。从收、付现比来看，2025 年前三季度收、付现比分别为 103.0%、107.7%，同比分别变动+10.9pct、+6.5pct。

新疆煤化工景气度高，化工实业加速发展。1）化学工程龙头，煤化工领域市占率高，新疆煤化工投资景气度高，公司预期持续受益；2）加速化工实业布局，己二腈生产渐入佳境，2025 年有望扭亏为盈，贡献业绩；3）公司海外业务占比持续提升，“一带一路”加速布局，为公司订单、业绩带来增量。

盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 62.59 亿元/68.50 亿元/75.03 亿元，EPS 分别为 1.02 元/1.12 元/1.23 元，11 月 11 日收盘价对应 PE 分别为7.9 倍/7.2 倍/6.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示

海外订单落地不达预期风险，汇率波动风险，实业项目不及预期风险。