广信股份(603599)：25H1净利承压，未来景气有望改善﹣中报点评250820

广信股份公布上半年业绩：2025 年 H1 实现营收 18.9 亿元（yoy-17%），归母净利 3.5 亿元（yoy-15%），扣非净利 2.9 亿元（yoy-22%）。其中 Q2实现营收 9.1 亿元（yoy-15%，qoq-7.5%），归母净利 1.9 亿元（yoy+1.4%，qoq+18%）。公司上半年归母净利高于我们业绩前瞻预期（2.9 亿元），主要系公司加强成本管控、优化利润结构等。考虑农药产品价格处于底部整固期，未来景气有望改善，维持“增持”评级。需求不足等影响下农药价格下行，25H1 毛利率同比-0.5pct 至 30.7%25H1 受全球经济放缓、海运费激增等影响，农药价格下降，据中农立华，25H1 敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为3.3/2.3/85.8/3.3/3.5 万元/吨，yoy-9%/-9%/-7%/-13%/0%，25H1 公司主要农药原药营收 9.0 亿元，yoy-6%，销量 2.9 万吨，yoy-14%，均价 3.1 万元/吨，yoy+9%。据百川盈孚，25H1 对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32%液碱市场均价为 5956/6481/986 元/吨，yoy-24%/+15%/+12%，25H1 公司主要农药中间体营收 8.8 亿元，yoy-6%，销量 46.2 万吨，yoy+55%，均价 0.2 万元/吨，yoy-39%。市场竞争加大，25H1 综合毛利率同比-0.5pct 至 30.7%。草甘膦等产品价格近期有所上涨，农药行业未来景气有望改善据中农立华和百川盈孚，截至 8 月 19 日，公司主要产品敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱 32%液碱价格 为 3.5/2.7/67.5/3.2/3.5/0.4/0.7/0.1 万 元 / 吨，较 6 月 底+1%/+8%/-13%/0%/0%/-9%/+3%/-3%，草甘膦等品种价格有所上涨。我们认为伴随海外需求带动以及国内供给或有所缩减下，农药未来景气有望改善。盈利预测与估值我 们 维 持 预 测 25/26/27 年 归 母 净 利 润 8.6/9.8/11.1 亿 元 ， 同 比+11%/+14%/+13%，EPS 为 0.95/1.08/1.22 元，结合可比公司 25 年平均16 倍的 Wind 一致预期 PE，考虑公司创制农药布局相对较少且部分产品景气待复苏，给予公司 25 年 14 倍 PE 估值，给予目标价 13.3 元（前值为 12.35元，对应 25 年 13xPE），维持“增持”评级。风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。