和而泰(002402)：利润增长亮眼，智能化拓展提速﹣中报点评250817

公司 2025 年上半年实现营业收入 54.46 亿元，同比增长 19.21%，实现归母净利润 3.54 亿元，同比增长 78.65%，符合公司此前发布的业绩预告。公司业绩表现亮眼，得益于公司新客户、新产品交付增加，市场份额持续扩大；此外，子公司铖昌科技毛利率同比提升，共同推动公司毛利率改善。我们认为国内 AI 应用正处于蓬勃发展期，终端产品智能化升级换代或将提速，为公司带来新机遇，而随着公司产品结构调整及产能利用率提升，公司盈利能力也有望逐步改善，维持“买入”评级。家电控制器板块领先优势凸显，各业务线收入稳步增长分业务来看，1H25 公司家电业务板块实现收入 35.63 亿元，同比增长22.14%，毛利率同比提升 0.94pct，主要受益于海内外大客户订单稳步提升，优势产品线持续突破，新客户及新项目拓展成效显著，未来公司有望进一步强化其在家电领域的领先优势。电动工具及工业自动化业务板块实现收入5.35 亿元，同比增长 8.32%，公司持续中标客户新项目，新客户项目交付增加，整体交付节奏稳中有升。汽车电子业务方面，实现收入 4.15 亿元，同比增长 5.20%，主要系 Tier1 客户订单受终端消费市场影响，交付节奏阶段性放缓，但公司正在持续获取整车厂客户项目，为未来增长提供功力。终端产品智能化升级换代加速，创新品类进一步拓宽智能化业务方面，实现收入 6.18 亿元，同比增长 9.92%，我们认为 AI 时代终端产品智能化升级换代或将加速，为智能化业务板块带来新一轮发展窗口期。公司围绕智能家居、个护游戏、鞋服体育领域进行了多维度布局，研发的体感衣、智能美妆镜、AI 自适应床垫等产品实现更广泛的应用落地，行业优质客户的拓展正在顺利推进。随着公司持续深化 AI 技术在智能化产品中的创新应用，积极拓展产品品类，业绩增长有望提速。1H25 盈利能力显著提升，运营效率持续提升盈利能力方面，1H25 公司毛利率/归母净利率分别为 19.13%/6.49%，同比提升 1.66/2.16pct。我们认为这主要得益于：1）子公司铖昌科技由 1H24的亏损 0.24 亿元转为 1H25 盈利 0.57 亿元；2）公司控制器业务的客户结构和产品结构持续优化，生产制造效率提升；3）费用率得到有效控制，1H25公司销售、管理、研发费用率分别下降 0.14/0.27/0.12pct 至 1.92%%/3.7%/ 5.67%，随着公司持续加强成本及费用管理，业务拓展后规模效应显现，其运营效率有望持续提升，带动盈利能力进一步增强。维持“买入”评级我们维持盈利预测不变，预计公司 25-27 年归母净利润为 7.04/9.04/12.04 亿元，基于分部估值法（详细测算见正文），预计 ST 铖昌 25 年净利润 1.48亿元，给予 ST 铖昌 25 年 87x PE，对应目标市值 129 亿元，考虑和而泰47.2%的持股比例，对应估值 60.89 亿元。考虑到 AI 应用处于蓬勃发展期，为公司带来新发展机遇，同时，泳池清洁机器人、体感衣等新产品加速放量，给予公司 2025 年 PE 47x（可比平均：32.54x），对应估值 261.5 亿元。综上，合计市值 322.1 亿元，对应目标价 34.82 元/股（前值：23.19 元/股，基于 30x 2025 年 PE 及 80.5 亿元 ST 铖昌估值），维持“买入”评级。风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。