和而泰(002402)：利润增长亮眼，积极培育新增长极251023

公司 2025 年前三季度实现营业收入 82.70 亿元，同比增长 17.47%，实现归母净利润 6.03 亿元，同比增长 69.66%，超出我们预期（5.59 亿元）。单季度来看，3Q25 营业收入同比增长 14.25%至 28.24 亿元，归母净利润同比增长 58.35%至 2.49 亿元。公司业绩表现亮眼，得益于公司不断加大优质项目及客户开拓，加速产品创新应用；此外，子公司铖昌科技利润持续恢复，共同推动公司盈利能力改善。我们认为国内 AI 应用正处于蓬勃发展期，终端产品智能化升级换代或将提速，为公司带来新机遇，而随着公司布局机器人等具有高成长性的领域，有望打开成长空间，维持“买入”评级。各业务线景气度向好，积极培育新增长极2025 年 1-9 月，智能控制器行业景气度向好，公司家用电器、电动工具及工业自动化、汽车电子及智能化产品业务板块呈现出向好态势，业务拓展进程加快，使得主营业务呈现出稳定增长态势。公司在夯实主业的同时，积极通过投资并购推动战略升级，2025 年以来重点布局机器人等具有高成长性的新兴领域，并围绕主营业务对传感器等产业链上游环节进行精准拓展。我们认为随着公司持续深化产业协同，加强 AI 技术在智能化产品中的创新应用，积极拓展产品品类，业绩增长有望提速。9M25 盈利能力显著提升，多个环节落实降本措施盈利能力方面，9M25 公司毛利率/归母净利率分别为 20.02%/7.29%，同比提升 1.91/2.24pct。我们认为这主要得益于：1）子公司铖昌科技由 9M24的亏损 0.32 亿元转为 9M25 盈利 0.90 亿元；2）公司控制器业务加速产品创新及应用，新的优质项目及客户的开拓带动了毛利率提升；3）费用率得到有效控制，9M25 公司销售、管理、研发费用率分别同比下降 0.10/0.26/0.02pct 至 1.90%%/3.56%/5.72%，公司在研发、生产、采购等多个管理环节积极落实降本措施，经营质量得到较大提升。维持“买入”评级我们维持盈利预测不变，预计公司 25-27 年归母净利润为 7.04/9.04/12.04 亿元，基于分部估值法（详细测算见正文），ST 铖昌对应估值 60.89 亿元。考虑到 AI 应用处于蓬勃发展期，为公司带来新发展机遇，且公司参投摩尔线程、源络科技等 AI 芯片、机器人领域公司，有望展开协同合作，我们切换至 26 年估值，给智能控制器业务 26 年 PE 62x（可比平均：45.16x），对应估值 492.6 亿元。综上，合计市值 553.5 亿元，对应目标价 59.84 元/股（前值：34.82 元/股，基于 47x 25 年 PE 及 129 亿元 ST 铖昌估值），维持“买入”评级。风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。