洪城环境（600461）：2026年三季报点评：26Q1-3业绩同降5%，信用减值&税费增加影响盈利

洪城环境(600461) 投资要点 事件：2026Q1-3公司实现营收50.00亿元（同比-8.21%，下同），归母净利润8.89亿元（-4.65%），扣非归母净利润8.69亿元（-6.39%）。 26Q1-3毛利提升，信用减值&税费提升影响盈利。26Q1-3营收50.00亿元（-4.25亿元，-8.21%），主要系工程收入下滑所致，毛利19.19亿元（+0.26亿元），收入结构改善带动毛利率提升，毛利率38.37%（+3.49pct），归母净利润8.89亿元（-0.43亿元，-4.65%）。26Q1-3期间费用6.21亿元（+0.30亿元），其中销售费用1.92亿元（+0.35亿元）、管理费用2.26亿元（+0.14亿元）、财务费用1.07亿元（-0.17亿元）。26Q1-3计提信用减值损失0.47亿元（+0.18亿元）。26Q1-3所得税2.68亿元（+0.39亿元），所得税率21.99%（+3.39pct），部分项目所得税优惠到期所致。26Q3单季度来看，26Q3营收16.00亿元（-1.39亿元，-9.11%），毛利6.60亿元（-0.02亿元），毛利率41.27%（+3.16pct），归母净利润3.08亿元（-0.16亿元，-4.97%）。26Q3期间费用2.37亿元（+0.22亿元），其中销售费用同比+0.12亿元，管理费用同比+0.11亿元。 资产负债率下降，转债临近到期转股加速。26Q3末资产负债率53.82%，同比-2.55pct，较25年末-1.61pct，主要系转债转股所带动。截至26/9/30，洪城转债未转股余额4.91亿元（较25年末-27%），未转股比例27.26%（较25年末-9.88pct），截至2026/10/30，洪城转债未转股余额已降至2.57亿元，未转股比例14.26%，转债将于2026/11/20到期兑付。 资本开支下行，自由现金流增厚。26Q1-3经营性现金流净额9.46亿元（-3.81%），收现比92.23%（+4.59pct），截至26Q3末应收账款36.69亿元（+17.52%）；购建固定无形长期资产支付现金5.41亿元（-18.38%），投资支付现金0.56亿元（公司的全资子公司鼎元生态以支付现金方式受让南昌市医疗废物处置中心有限公司84.05%股权，交易金额5483万元，2026/8/28完成工商变更；上年同期无）；我们测算简易自由现金流3.49亿元（+8.81%）。 盈利预测与投资评级：低估值+高分红，水务运营量价刚性逆周期，在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩&现金流增量。公司承诺2021-2026年分红比例50%+，自由现金流转正并增厚，高分红可持续！我们维持2026-2028年归母净利润预测为12.37/12.76/13.05亿元，同比+3.6%/3.2%/2.3%，对应PE为9.5/9.2/9.0倍，当前股息率（ttm）为5.12%，维持“买入”评级。（估值日期：2026/10/30） 风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。