洪城环境(600461)：2025Q3扣非归母净利润同比增长7.18%，资本开支下行保障高分红251030

事件描述

洪城环境发布 2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营收 54.26 亿元，同比减少 3.85%；归母净利润 9.33 亿元，同比增长 1.18%；扣非归母净利润 9.29 亿元，同比增长 2.60%。其中，2025Q3 实现营收 17.38 亿元，同比增长 2.41%；归母净利润 3.24 亿元，同比增长 2.13%；扣非归母净利润 3.24 亿元，同比增长 7.18%。

事件评论

2025Q3 公司营收和归母净利润实现双增。1）收入：2025Q3 公司实现营收 17.38 亿元，同比增长 2.41%，2021 年以来公司燃气接驳、工程业务整体呈下滑趋势，运营收入占比由 2021 年的 51.7%提升至 2024 年的 78.2%，预计后续收入稳定性有望持续增强。2）毛利率：销售毛利率为 38.1%，同比提升 0.21pct，稳中有升推测主要受管网折旧年限从15 年调整为 35 年的会计变更影响，该会计准则自 2025/7/1 起执行，对季度固定资产折旧费用约 1,932 万元。3）期间费用率：费用管控成效显著，2025Q3 期间费用率为 12.3%，同比降低 1.07pct，其中管理费用率为 4.59%，同比降低 0.88pct；财务费用率为 2.3%，同比降低 0.34pct。4）扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主因去年同期实现 2,870万元政府补助收入，2025Q3 仅 207 万元，对应 2025Q3 其他收益为 464 万元，同比减少 3,215 万元，对归母净利润形成拖累。

资本开支下行，利于维持高分红比例。2025Q3 公司收现比为 87.8%，同比降低 13.3pct，收现比不高与部分区域地方政府回款放缓有关。2025Q1-3 经营活动现金流净额为 9.81亿元，同比减少 28.7%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 6.62 亿元，同比减少 58.2%（上年同期 15.8 亿元）；对应自由现金流为 3.19 亿元，同比大幅改善（上年同期-2.09 亿元）。

推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。1）三中全会、中办与国办印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善。2）2023 年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙等正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向 To C 转型，利于现金流改善。

预计公司 2025-2027 年归母净利润为 12.3/12.7/13.0 亿元，对应 PE 为 9.55/9.20/8.99x，公司延续高分红比例，2024-2026 年分红承诺比例不低于 50%，假设 2025 年分红比例不变，参考上述盈利预测，则 2025 年预期分红对应股息率为 5.26%（2025/10/27）。维持“买入”评级。

风险提示1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。