九阳股份(002242)：Q4营收降幅环比收窄,静待经营复苏250330

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收 88.49 亿元，同比-7.94%；归母净利润 1.22 亿元，同比-68.55%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比-66.40%；毛利率25.50%，同比-0.36pct；归母净利率 1.38%，同比-2.66pct；扣非归母净利率 1.34%，同比-2.33pct。24Q4 公司实现营收 26.67 亿元，同比-5.80%；归母净利润 0.24 亿元，同比-4.87%；扣非归母净利润-0.11 亿元，同比-179.04%；毛利率 23.74%，同比-3.26pct；归母净利率 0.91%，同比+0.01pct；扣非归母净利率-0.42%，同比-0.93pct。2024 年公司分红方案为 10 股派发现金红利 1.5 元(含税)，现金分红比例达 94%。

24Q4 营收降幅环比收窄。分业务看，2024 年公司食品加工机/营养煲/西式小家电/炊具营收为 29.9 /36.2 /16.9 /3.1 亿元，同比+1.8% /-2.0% /-26.9% /-25.2%，2024 年主业食品加工机及营养煲业务相对平稳，西式小家电及炊具业务承压。分区域看，2024 年公司内销/外销营收为 72.4 /16.1 亿元，同比-1.9% /-28.0%，外销高基数压力下增速下滑。分渠道看，2024 年公司线上/线下渠道营收为 52.9 /35.6 亿元，同比+1.4% /-19.1%。单季度看，24Q4 公司营收同比降幅相较前三季度有所收窄。

24Q4 费用优化，盈利能力承压。由于会计准则变更（保证类质量保证费用由销售费用计入营业成本），故以毛销差分析，2024 年/24Q4 公司毛销差为 8.48%/ 7.08%，同比-2.54 /-1.08pct，24Q4 盈利能力有所下降。费用端看，24Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-2.18 /+0.44 /-1.46 /-1.15pct，期间费用同比下降。

盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 为 0.31 /0.40 /0.48 元，3 月 28 日收盘价对应动态 PE 分别为 33.0 /25.6 /21.6，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨、销售不及预期、行业竞争加剧