申通快递(002468.SZ)：申通快递拟收购丹鸟物流，战略性切入高端市场打开业务发展空间

投资要点

申通公告拟现金收购浙江菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络所持有丹鸟物流 100%股权，交易对价 3.62 亿元。丹鸟物流是菜鸟集团旗下菜鸟速递业务的主要运营主体，通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供上门揽收、中转配送、逆向退货等一站式快递服务，并实现送货上门。丹鸟物流覆盖全国 300 多个城市，拥有59 个分拨中心、2600 多个网点。2024 年度及 2025 年 1-4 月，丹鸟日均业务量均在400 万单以上，在天猫超市、淘宝平台逆向物流渗透率领先。2024 年丹鸟物流营业收入 123.5 亿元，净利润 0.2 亿元；2025 年 1-4 月营业收入 29.6 亿元，净利润-2.3 亿元，今年出现亏损主要受行业传统淡季业务量较少及行业价格下行等因素影响。

申通收购丹鸟战略性切入高端市场，优化产品结构及单票价格，提升盈利能力。丹鸟物流主营半日达、次晨达等高端业务，单票收入显著高于申通经济型快递（2025 年 1-4月单票收入 2.02 元），此次并购有助于优化申通产品结构及整体单票价格，提升收入规模。并购后丹鸟日均 400 万单高客单价业务量将并入申通体系，显著提升申通市场规模及市占率，同时结合丹鸟的产品特点，申通将战略切入高端市场，丰富业务布局。

时效网络打开业务发展空间，有望享受即时配等市场红利。丹鸟物流的直营体系具备高时效服务能力，可服务前置仓及商超，有望参与即时零售市场。借助丹鸟的直营体系能力，通过业务融合优化末端配送效率，降低履约成本，申通有望抓住区域配送、即时零售等新兴商业场景机会。

看好后续规模效应进一步释放，兜底也有利于规避业务融合阵痛。申通与丹鸟将在多环节开展资源整合，凭借申通的规模优势，有望优化丹鸟物流业务成本费用，释放协同效应。同时，本次交易设置过渡期亏损补偿机制，规定自评估基准日至交割日的过渡期间亏损由交易对方补偿，收益归受让方享有，对业务融合期间产生的影响进行兜底，规避网络融合阵痛。

响应“反内卷”政策精神，并购推动快递行业供给侧改革。国家邮政局 7 月 8 日提出进一步加强行业监管，完善市场制度规则，反对内卷式竞争，整治末端服务质量问题。行业并购也是反内卷的重要方式之一，申通积极响应行业供给侧改革，推动实现行业格局优化，有利于行业从价格竞争转向价值竞争。

盈利预测与投资建议：预计 25/26/27 年归母净利润分别为 13.3/15.8/18.4 亿元，对应7 月 25 日收盘价 PE 分别为 17/15/13 倍，维持“增持”评级。行业蓬勃需求和公司“规模、体验、利润”平衡导向下，公司有望取得经营实力的进一步提升以及业绩的持续高速增长。

风险提示

行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等。