申通快递(002468)：2025年三季报点评：反内卷初显成效，业绩有望持续向好251105

投资要点

公司发布 2025 年三季报。2025 年前三季度营业收入 385.7 亿元，同比+15.2%，归母净利润 7.6 亿元，同比+15.8%，扣非归母净利润 7.6 亿元，同比+18.7%。分季度看，25Q1/25Q2/25Q3 营业收入 120.0/130.3/135.5 亿元，同比+18.4%/+13.9%/+13.6%，归母净利润 2.4/2.2/3.0 亿元，同比+24.0%/-11.9%/40.3%，扣非归母净利润 2.3/2.1/3.2亿元，同比+23.8%/-18.0%/+59.6%。

分季度看：24Q3/24Q4/25Q1/25Q2/25Q3 归母净利润分别为 2.15/3.87/2.36/2.17/3.02亿元，同比+7760.9%/+223.8%/+24.0%/-11.9%/+40.3%；业务量市场份额分别为13.5%/12.9%/12.9%/12.9%/13.2% ，件量同比增速分别为+28.0%/+27.6%/+26.6%/+16.0%/+10.7% ，单票归母净利润分别为0.037/0.059/0.041/0.033/0.046 元，同比+6046.8%/+153.7%/-1.9%/-24.1%/+26.7%。反内卷背景下，公司 Q3 份额保持稳健，单票利润改善。

收入端，企稳向上。Q3 受益于反内卷，单票收入逐月环比提升，同时季度实现同比提升。往后看，虽然需求阶段性疲软，但公司 Q4 预计收入仍维持双位数增长，其中 Q4单票收入同比维持提升态势，环比 Q3 仍有一定提升空间，但需要注意市场需求相对较弱、行业普遍仍对市场份额有所诉求、加盟商的盈利情况仍然偏弱等因素的影响。

利润端，显著提升。Q3 单票表现明显改善，但幅度稍弱，预计主要受运输成本影响，同比和环比均有提升，影响因素或与丹鸟的相关合作。往后看，Q4 单票利润相较 Q3仍有提升空间，特别是考虑反内卷前夕行业的普遍盈利压力。Q4 单票利润大体预计和9 月盈利情况接近，主要受益于反内卷对于单票收入的改善，主要压力是成本端单票派费预计环比仍有所提升。

盈利预测与投资建议：预计 25/26/27 年归母净利润分别为 13.9/17.8/21.6 亿元，对应11 月 5 日收盘价 PE 分别为 16.9/13.2/10.9 倍，维持“增持”评级。近几年公司自身经营表现持续向好。考虑公司仍有较多提升空间以及大概率相对温和的竞争环境，预计公司向上趋势仍将延续较长一段时间。即便后续竞争再度升温，依靠公司扎实的经营能力和发展战略，亦有较大超预期机会，建议积极关注。

风险提示

行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等