申通快递（002468.SZ）：2025年三季报点评251029

核心观点

3Q25 申通快递归母/扣非净利润同增 40.3%/59.6%至 3.0/3.2 亿元，单票扣非净利环比增 1.8 分至 5 分。反内卷叠加丹鸟网络整合等因素影响下，快递单票价格环比提升 8 分，其中剔除派费和均重，我们预计 9 月提价对总部端 ASP影响或 4~5 分。同时义乌资产收购&丹鸟协同带来单票运输+分拣成本环增 3分，叠加派费环增 2 分，收支综合推动总部单票毛利环增 3 分。此外，股权激励等因素综合影响单票 SG&A 环比+1 分，单票归母净利较 2Q25 提升 1.3 分左右。展望后续，按照前端提价 2 毛&50%覆盖份额占比，假设总部分享 1/2 的提价成果，我们预计4Q25 单票收入延续增长有望推动公司单票净利提升至 7~8分，对应净利润 5~6 亿元(同比+29%~+55%)。公司自 2022 年以来持续寻求改革和组织升级，补齐产能短板、引入灵活高效的省区网点管理决策机制及年轻&专业化管理团队，打造具备长期增长的潜力，重塑网络竞争力的α不断彰显。维持“买入”评级。