壹网壹创(300792)：盈利能力改善,AI Agent业务雏形初显-中报点评250831

壹网壹创发布 2025 半年报，1H25 实现营收 5.3 亿元（yoy-14.3%），归母净利润 0.7 亿元（yoy+5.8%），其中 Q2 实现营收 2.9 亿元（yoy-16.2%，qoq+14.9%），归母净利润 0.4 亿元（yoy+19.1%，qoq+72.0%），盈利能力提升。在 AI 技术及应用加持和轻资产化发展路线指引下，公司中长期价值有望持续提升，维持“持有”评级。

审慎调整经销、分销业务，聚焦品牌线上管理、营销服务1H25 公司实现营收同比降低 14.3%至 5.3 亿元。公司深化业务结构调整，进一步践行轻资产发展路线，线上分销服务收入占比同比降低 7.3pct 至33.7%，品牌线上营销服务、品牌线上管理服务收入占比同比增长0.8pct/4.4pct 至 29.5%/25.5%。其中，品牌线上管理服务收入同比增长 3.7%至 1.4 亿元。调整部分 ROE 偏低的经销、分销业务，有效减少资产占用，库存商品同比下降约 15%，运营灵活性与抗风险能力进一步提升。Ecooking、洁碧等总代业务营收较同期均贡献双位数增长，公司品牌管理能力加强，为未来打造 AI 消费品这一潜在增长点积蓄力量。业务结构改善促毛利率提升，员工结构调整助费用率优化1H25 毛利率同增 2.0pct 至 29.8%，主因低毛利的线上分销服务营收比重降低。其中，品牌线上营销、品牌线上管理毛利率分别同增 4.9pct/4.3pct 至37.8%/45.8%，主因 AI Agent 应用助推存量业务盈利提升和垂类收入增长；线上分销服务毛利率同降 6.8pct 至 11.8%。Q2 毛利率 30.9%（yoy+6.8pct），盈利能力增强。费用方面，1H25销售、管理、研发费率分别同降0.8pct/1.0pct/ 0.2pct 至 10.5%/6.3%/0.8%，得益于公司业务与员工结构调整，员工数较24 年下降 20.7%，能力与产出提升。整体来看，1H25 净利率同增 2.5pct至 13.3%，盈利能力受电商复苏态势、业务及员工结构调整拉动。

股权激励锚定明确增量，AI Agent 赋能业绩提升

2Q25 公司 GMV、扣非净利润首次实现同比双增，其中扣非净利润同增超30%。6 月公司向 32 名核心技术人员授予 200 万股第二类限制性股票，授予价格 12.68 元/股。第 1-3 归属期营收/扣非净利润目标为基于 24 年增长30%/60%/90%（剔除股份支付费用），显示业务改革信心。公司通过“共创+自研”形式，推动运营、客服、设计、法务等多个 AI Agent 的研发及应用，助力存量品牌多渠道精细化运营，并推动轻资产化发展。受行业特性影响，品牌需保证双十一购物节的平稳性，短期将于 1Q26 迎来新合作窗口期，中长期有望通过打造 AI 电商增强费控并提升服务效率，带来业绩增量。

盈利预测与估值

考虑到公司转型及费控措施带动利润率优化，我们上调 2025/26/27 年归母净利润预测 13%/12%/4%至 1.0/1.3/1.6 亿元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 79x，考虑到公司 AI Agent 应用的业绩释放节奏存在不确定性，给予 25E 75xPE（前值 56x，估值提升反映新业务落地进展加快及板块情绪升温），对应目标价 31.5 元（前值 21.1 元），维持“持有”评级。

风险提示

经济增速恢复不达预期、电商竞争加剧、公司新业务不达预期。