九阳股份(002242)：Q2外销仍有拖累，静待经营复苏250901

投资要点

事件：25H1 公司实现营收 39.87 亿元，同比-9.11%；归母净利润 1.23 亿元，同比-30.03%；扣非归母净利润 1.87 亿元，同比-11.48%；毛利率 27.20%，同比-0.88pct；归母净利率 3.08%，同比-0.92pct；扣非归母净利率 4.69%，同比-0.13pct。25Q2 公司实现营收 19.87 亿元，同比-14.40%；归母净利润 0.21 亿元，同比-53.24%；扣非归母净利润 0.81 亿元，同比-6.22%；毛利率 28.07%，同比-1.03pct；归母净利率 1.07%，同比-0.89pct；扣非归母净利率 4.05%，同比+0.35pct。

25Q2 外销拖累延续，营收承压。分产品看，25H1 食品加工机系列/营养煲/西式电器系列/炊具系列营收分别为 14.62 /15.81 /7.29 /1.47 亿元，同比+2.58% /-14.20% /-13.98%/+4.37%。分地区看，25H1 公司内销/外销营收分别为 35.60 /4.27 亿元，同比+0.16% /-48.70%。根据公司最新公告，公司调减 2025 年日常关联交易预计，2025 年公司对SharkNinja (Hong Kong)、JS 环球生活的预计销售金额由 1.26 亿美元调减至 0.88 亿美元，2025 年最新预计金额较 2024 年实际发生金额下降 57.07%。

25Q2 公司毛销差同比提升，静待盈利进一步修复。25Q2 公司毛销差同比+0.21pct。费用端看，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.24 /+0.30 /-0.83 /+0.46pct。此外，25Q2 基金公允价值变动亦拖累归母净利润表现。

盈利预测：公司为国内厨房小家电头部企业，积极调整经营策略，静待盈利能力修复。我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司 EPS 为 0.40 /0.55 /0.61 元，8 月 29 日收盘价对应 PE 为 25.5 /18.5 /16.5 X，维持“增持”评级。

风险提示

外汇风险、国际地缘冲突、海外需求疲软