中科创达(300496)：端侧AI持续突破，重回增长快车道250902

自 2022 年实行战略升级以来，公司经历了将近两年的业绩阵痛期，23-24年归母净利分别同比下滑 39.36%/12.60%，25 中报重回业绩增长快车道：25H1 营收 32.99 亿（yoy+37.44%），归母净利 1.58 亿（yoy+51.84%），扣非净利 1.36 亿（yoy+54.44%）；其中，Q2 营收 18.31 亿（yoy+49.72%，qoq+24.63%），归母净利 6590.21 万（yoy+384.21%，qoq-28.81%）。公司深度受益于端侧 AI 浪潮，我们看好其在“操作系统+端侧智能”战略下的持续深耕和全球化布局，维持“买入”评级。三大业务全面向好，物联网业务、海外市场引领公司营收同比快速增长25H1 收入构成：1）智能软件：收入 8.41 亿，yoy+10.52%，受益于 AI 手机研发需求复苏；2）智能汽车：收入 11.89 亿，yoy+7.85%；3）智能物联网：收入 12.70 亿，yoy+136.14%，高增长部分源于并表 T2Mobile 带来的硬件收入增加。分区域看，25H1 国内收入 17.42 亿，yoy+12.96%；欧美、日本等海外市场的收入 15.58 亿元，yoy+81.41%，其中欧美地区营收同比增长 151.11%，高速增长。随着海外客户拓展与生态合作的持续推进，全球化战略正逐渐转化为公司业绩的新支柱。产品结构变化致毛利率下降，费用管控加强提升公司盈利能力25H1 公司综合毛利率为 33.16%（yoy-3.64pct），其中智能软件/智能汽车/ 智 能 物 联 网 毛 利 率 分 别 为 37.14%/46.02%/18.48% ， 同比变动+0.86/1.37/-2.96pct，并表 T2Mobile 带来产品结构变化，导致物联网业务毛利率下降。公司加强费用管控，25H1 销售/管理/研发费用率分别为3.38%/8.42%/17.23%，同比下降 0.96/1.21/3.43pct，带动公司净利率提升至 4.80%（去年同期为 4.35%）。AI 定义汽车（AIDV）布局：AI OS+端侧 AI 算力+生态协作公司通过构建“OS+域控+生态”的全栈能力引领汽车智能化发展。25 年 4月发布面向中央计算的 AI 原生整车操作系统—滴水 OS1.0 Evo，将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通, 成为汽车智能化核心系统中枢。基于 TurboX车规级平台打造覆盖 1TOPS 至 100TOPS 的弹性算力底座，可实现硬件方案在低速无人车、智能座舱、服务机器人等场景间的快速移植。生态上公司与火山引擎联合推出端云协同 AI 座舱方案，并推出了多款基于高通芯片平台研发的智能汽车硬件参考设计。端侧智能+创新业务：产品矩阵不断丰富公司依托操作系统与智能硬件积累，不断丰富产品矩阵。1）AI 机器人：公司聚焦工业场景的 AMR 和无人叉车，已在汽车、锂电等多家世界 500 强及泰国、越南等海外地区实现批量落地，25H1 发布了 1.5 吨堆高型和搬运型叉车新品。2）AI 眼镜：发布采用高通 5100+MCU 双芯片架构的 TurboX AI眼镜，显著降低功耗，提升续航；3）6 月发布全新的视频会议一体机参考设计-Blink II MINI，实现从拾音到导播的全链路 AI 进化。盈利预测与估值鉴于公司产品结构变化导致毛利率下降，我们下调公司 25-27 年归母净利为5.36/6.47/8.38 亿元（下调幅度 16.51%/26.53%/29.41%），对应 EPS 为1.17/1.41/1.82 元。可比公司 25PE 均值 76 倍（Wind），我们给予公司 25PE 76 倍，对应目标价为 88.62 元（前值 93.66 元，对应 25 年 PE 66.8 倍），主要系可比公司估值变动及公司盈利预测变动所致，维持买入评级。风险提示：下游需求波动；技术落地不及预期。