三只松鼠(300783):推进全渠道布局,费投力度有所提升-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年营业收入54.78亿元，同比增长7.94%；归母净利润1.38亿元，同比减少52.22%。2、电商平台收入42.95亿元，占总收入78%，其中抖音/天猫系/京东系收入分别同比增长20.8%/-18.6%/+1.9%。3、线下分销业务收入9.38亿元，同比增长40.2%；国民零食店收入1.76亿元，较去年同期持平略增，门店数量达353家。4、坚果/烘焙/综合产品营收同比变化-1.03%/+11.96%/+49.70%。5、毛利率下降，主要因核心原材料坚果成本上涨；销售费用率提升，因线上流量结构变化及线下分销费用投入增加。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为3.30/4.82/5.78亿元，对应EPS为0.82/1.20/1.44元，当前股价对应P/E分别为33/22/19倍，维持“增持”评级。 #风险提示：流量入口增加，获客成本增加超预期，线下业务拓展不及预期。