三只松鼠(300783):毛利率改善,费率上行拖累盈利表现-公司动态研究

#核心观点：1、2025Q1-Q3公司营收77.59亿元，同比增长8.22%；归母净利润1.61亿元，同比下降52.91%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降78.57%。2、2025Q3公司营收22.81亿元，同比增长8.91%；归母净利润0.22亿元，同比下降56.79%；扣非归母净利润0.06亿元，同比下降83.45%。3、Q3营收增速环比放缓，主要因线上流量费用提升，公司调整线上运营策略；线下分销渠道为重点布局，预计贡献收入增量。4、Q3毛利率同比提升1.25个百分点至25.71%，主要因产品结构升级、供应链能力提升；销售费率同比上升2.25个百分点，管理费率同比上升0.65个百分点，拖累盈利。5、公司后续将向产品差异化和品质化转型，提升盈利能力；渠道端探索分销模式和自有品牌生活馆，以应对线上流量见顶。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入为114.70亿元、126.18亿元、140.12亿元，同比分别增长8%、10%、11%；归母净利润为1.87亿元、2.52亿元、4.20亿元，同比分别下降54%、增长34%、增长67%；EPS分别为0.47元、0.63元、1.05元，对应PE分别为50倍、38倍、23倍；评级下调至“增持”。

#风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。

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