三只松鼠(300783):短期利润端承压,期待后续全渠道的进一步开拓-2025H1业绩点评报告

#核心观点：1、25Q2公司收入实现快速增长，利润同比增亏，主要受费用投入及成本上涨影响。2、25H1实现营收54.78亿元，同比+7.94%；归母净利1.38亿元，同比-52.22%；扣非归母净利0.51亿元，同比-77.75%。3、25Q2实现营收17.54亿元，同比+22.77%；归母净利-1.01亿元；扣非归母净利-1.12亿元。4、分渠道：线上营收42.95亿元，同比+5.0%，占比78%；线下营收11.25亿元，同比+25.1%。5、毛利率受原材料影响下滑，25H1毛利率25.08%（同比-0.8pct），25Q2毛利率21.57%（同比-0.33pct）。6、公司坚持制造型自有品牌零售商，线上全品类布局稳健增长，线下分销推进日销品并试水乳饮饮料，二季度销售翻倍增长。7、打造三只松鼠“生活馆”，新增现制烘焙、生鲜、日化等品类，自有品牌占比超90%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司实现收入分别为123.85亿元、145.60亿元、167.22亿元，同比分别增长16.59%、17.56%、14.85%；实现归母净利润分别为2.37亿元、3.85亿元、5.40亿元，同比分别增长-41.81%、62.13%、40.41%，对应PE分别为44倍、27倍、20倍，下调至增持评级。

#风险提示：渠道拓展不及预期，产品拓展不及预期、食品安全等风险。

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