【简】建设银行(601939)：2025年中报点评—扩表力度积极，业绩增速修复250901

核心观点

建设银行 2025 年中报显示，公司资产规模增速居大行首位，净利润同比微降但趋势向好，非息收入与资产质量显著改善。通过财政注资增厚资本、优化资产负债结构及轻资本业务转型，公司经营韧性凸显。维持"买入"评级，目标价 9.5 元（2025E PE 7.0x），建议关注息差收窄压力缓释及政策红利释放。一、扩表力度积极，资本补充夯实基础1. 资产规模增速领跑大行：资产总额 44.43 万亿元，同比+9.52%，增速居六大行第一；贷款+债券占比近九成，贷款余额 26.58 万亿元（+6.13%），债券投资 11.77万亿元（+10.17%），高收益资产配置优化。2. 财政注资增厚资本：财政部完成 1050 亿元 A 股定增，股本增厚 115.89 亿股（占 4.64%）；资本充足率 19.51%、核心一级资本充足率 14.34%，均创历史新高。二、业绩增速修复，非息收入成亮点1. 营收与利润边际改善：经营收入 3859 亿元，同比+2.95%；归母净利润 1620.8 亿元，同比-1.37%，但 Q2 单季利润同比+1.57%（Q1 同比-3.99%）；拨备前利润 2901 亿元，同比+3.37%，盈利质量提升。2. 非息收入高增对冲息差压力：非息收入 992 亿元，同比+25.93%，占营收比重 25.7%（同比+4.7pct）；手续费及佣金收入 652 亿元，同比+4.02%（财富管理客户新增 450 万户）；其他非息收入 340 亿元，同比+111.36%（债券浮盈变现贡献显著）。三、资产质量稳中向好，风险抵御能力增强1. 不良率持续优化：不良贷款率 1.33%，较年初-0.01pct；拨备覆盖率 239.40%，同比+5.8pct，风险抵补能力充足。2. 重点领域信贷结构优化：科技贷款 5.15 万亿元（+16.81%）、绿色贷款 5.72 万亿元（+14.88%）；普惠型小微企业贷款 3.74 万亿元（+9.80%），客户数 366 万户（+30.45 万户）。四、战略与未来展望：低利率环境下的转型路径1. 息差压力缓释，负债成本管控显效：净息差 1.40%，同比-0.14pct，但负债成本率同比下降 32bp 至 1.4%；活期存款占比 43%（同业最高），存款定期化趋势放缓。2. 政策红利驱动消费金融增长：个人消费贷款余额 6142 亿元（+16.35%）、个人经营贷款 1.23 万亿元（+20.38%），均居同业第一；财政贴息政策落地（9 月 1 日起），预计下半年消费贷/经营贷稳定增长。3. 房贷业务全年表现或好于去年：二手房贷款余额 1.89 万亿元（同业第一），上半年新增多增 436 亿元；预计全年房贷投放量同比提升。五、风险提示1. 息差持续承压：LPR 进一步下调或存款成本改善滞后可能影响净利息收入；2. 零售资产质量波动：按揭/信用卡不良率同比上升 13bp，需关注政策效果；3. 宏观经济复苏不及预期：消费贷需求若弱于预期将影响非息收入增长。六、投资建议与评级盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润 3382/3496/3591 亿元（EPS1.29/1.32/1.35 元），对应 PE 7.0x/6.8x/6.7x；维持"买入"评级：扩表力度积极叠加非息收入高增，资产质量稳健，当前估值对应 2025 年 PB 仅 0.69x，安全边际高。