山东赫达(002810):纤维素醚+植物胶囊双轮驱动,产能出海看好公司长期成长-公司点评报告

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收9.72亿元，同比增长4%；归母净利润1.13亿元，同比下降9%。2、公司是全球纤维素醚领军企业，产品广泛应用于建材、医药、食品等多个领域，并向下游植物胶囊行业延伸，形成一体化产业链。3、截至2024年底，公司纤维素醚产能达7.4万吨，植物胶囊产能350亿粒（另有150亿粒在建）。4、2025年上半年出口营收占比65%，达6.3亿元，同比增长9%，且毛利率显著高于内销。5、公司与Univar Solutions签署独家代理协议，医药级纤维素醚代理范围扩大至欧洲。6、公司应对美国反倾销措施，计划在美国投资建设200亿粒/年植物胶囊项目，截至2025年第二季度在建工程进度为31.9%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润为2.21亿元、3.39亿元、4.27亿元。首次覆盖，“推荐”评级。 #风险提示：项目进度不及预期，产品及原料价格大幅波动，贸易摩擦风险。