【简】瑞丰新材(300910)：Q2业绩同比增长，国产化持续推进250828

一、核心财务表现：Q2 业绩稳健增长，盈利能力提升1. 2025 年上半年整体业绩：营业收入：16.62 亿元，同比增长 10.79%。归母净利润：3.70 亿元，同比增长 16.08%。扣非净利润：3.54 亿元，同比增长 14.18%。2. Q2 单季表现：营收：8.13 亿元，同比增长 3.42%。归母净利润：1.75 亿元，同比增长 5.50%。毛利率：36.34%（同比+0.59pct），净利率 22.34%（同比+1pct），盈利能力持续优化。二、业绩驱动因素与经营亮点1. 原材料价格下降，成本端改善：2025H1 国际油价（Brent）均价 70.81 美元/桶（同比 15.11%），基础油价格 7805.66 元/吨（同比 7.93%），推动公司毛利率提升。2. 国产替代加速，出口表现强劲：国内润滑油添加剂出口量 12.88 万吨（同比+7.51%），出口均价 19954元/吨（同比 2%）；河南省出口 5.39 万吨（同比+11.46%），公司作为河南龙头企业显著受益。3. 复合剂产品突破，技术壁垒夯实：公司已完成 CI4、CK4、SN、SP 等高端复合剂产品的国际台架测试及 OEM认证，复合剂收入占比超 60%，转型成效显著。4. 产能扩张支撑长期增长：现有产能 31.5 万吨，在建产能 43.5 万吨（预计 2025 年底投产），总产能将达 75 万吨，巩固国内龙头地位。三、长江证券核心观点与投资逻辑1. 国产化逻辑持续强化：全球润滑油添加剂市场被国际四大公司垄断（市占率超 85%），但贸易摩擦、地缘政治风险推动国产替代加速，公司作为国内技术领先企业，有望持续抢占市场份额。2. 技术突破打开成长空间：公司掌握高端复合剂配方工艺，并通过 API 等国际认证，逐步打破外资技术壁垒，高端产品占比提升驱动盈利升级。3. 海外市场拓展潜力：出口占比超 70%，聚焦东南亚、中东等新兴市场，通过本地化仓储和供应链优化，降低贸易风险，提升全球竞争力。4. 政策与行业红利：受益于《中国制造 2025》等政策支持，高端润滑油添加剂国产化率目标明确，公司作为首批入选企业，享受研发费用加计扣除等政策红利。四、投资建议与评级维持“买入”评级：基于公司技术优势、产能释放及国产替代趋势，预计20252027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 8.83/10.11/11.60 亿 元 ， 对 应 PE 为21.3/18.6/16.2 倍。催化剂：海外大客户订单突破、高端复合剂认证落地、产能爬坡超预期。五、风险提示1. 原材料价格波动：基础油、异辛醇等原材料若大幅涨价，挤压利润空间。2. 海外政策风险：国际贸易摩擦加剧或地缘政治影响出口业务。3. 认证进度不及预期：高端复合剂认证周期长，若测试或客户准入延误，影响产品放量。4. 行业竞争加剧：国内厂商加速扩产可能导致价格战。总结：长江证券认为，瑞丰新材作为润滑油添加剂国产化龙头，短期受益于成本下降与出口增长，长期依托技术突破和产能扩张，有望持续享受行业红利。建议关注其高端产品认证进展及海外市场拓展动态。