瑞丰新材(300910)：Q3业绩同环比增长，成立沙特合资公司持续开拓海外市场251030

事件描述

公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 25.5 亿元（同比+10.9%），实现归属净利润 5.7亿元（同比+14.8%），实现归属扣非净利润 5.4 亿元（同比+13.7%）。其中 Q3 单季度实现收入 8.9 亿元（同比+11.0%，环比+9.3%），实现归属净利润 2.0 亿元（同比+12.7%，环比+16.5%），实现归属扣非净利润 1.9 亿元（同比+12.8%，环比+8.4%）。Q3 季度业绩实现环比提升。

事件评论

Q3 收入业绩实现提升。Q3 公司收入及业绩同比分别提升 11.0%和 12.7%，主要是由于公司润滑油添加剂产品销量同比提升所致。Q3 公司毛利率为 34.9%（同比-1.8 pct，环比-2.4 pct），同比下降主要因为部分原材料价格上涨及公司产品结构调整所致。前三季度，公司期间费用率 10.9%（同比-0.4 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.1、-0.1、+0.5 及-0.6 pct。

公司润滑油添加剂产能持续保持增长。产能方面，截至 2024 年底，公司已经拥有 31.5 万吨润滑油添加剂设计年产能，较 2023 年增加 11.5 万吨/年，当前在建年产能为 43.5 万吨。此外，截至 2024 年底，公司年产 46 万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达 17.1%，年产 15 万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达 87.5%，均计划于 2025 年年底达到可使用状态。随着产能不断推进，并持续向复合剂转型，公司收入和业绩有望迎来较大增长。

单剂品类齐全，持续推进 API 认证。公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了完整的主流添加剂单剂品种。单剂品类齐全是公司进入主流市场的坚实基础。复合剂方面，公司目前已自主掌握了 CD 级、CF-4 级、CH-4 级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SE 级、SF 级、SG 级、SJ 级、SL 级、SM 级、SN级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中 CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。

拟 2.46 亿美元在沙特设立合资公司。公司全资子公司瑞丰香港拟与沙特阿拉伯公司法拉比下游公司在沙特延布市设立合资公司瑞丰法拉比，建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地，预计投资总金额约 2.5 亿美元，其中第一期建设投资金额预计为 1.3 亿美元。建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地，为区域客户或其他西方地理或全球 TOP客户提供有竞争力的润滑油添加剂产品。

维持“买入”评级。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，拥有较齐全的单剂种类及关键原料的研发生产能力。2013 年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务，产品技术全国领先，复合剂持续放量助力增长。随着公司产能不断释放，公司有望迎来快速发展。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.0 亿元、11.0亿元及 13.9 亿元。风险提示1、上游原材料价格上涨；2、下游需求低于预期；3、新项目投产不及预期。