宝钢股份(600019)：公司上半年归母净利同比上行﹣中报点评250829

宝钢股份发布半年报，2025 年 H1 实现营收 1513.72 亿元（yoy-7.28%），归母净利 48.79 亿元（yoy+7.36%），扣非净利 47.39 亿元（yoy+11.90%）。其中 Q2 实现营收 784.93 亿元（yoy-4.79%，qoq+7.70%），归母净利 24.45亿元（yoy-6.63%，qoq+0.44%）。公司作为行业龙头，利润有望实现逐步修复，我们维持买入评级。25H1 钢材产量微降，继续优化产品结构助公司盈利正增据财报，25H1 公司钢材产量和销量分别为 2546 万吨（yoy -0.62%）和 2531万吨（yoy -0.78%）。25H1 继续优化产品结构，“2+2+N”产品实现销量1658.1 万吨，较上年同期增加 9.9%；并积极拓展海外市场，上半年出口接单共计 331.9 万吨，较上年同期增加 9.4%。25H1 公司营收和营业成本分别同比下降 7.28%和 8.41%，销售毛利率上升 1.15 pct，毛利同比增 11.36%至 104.14 亿元。25H1 公司期间费用合计约为 48.17 亿元，同比增约 1.58%；财报期间技改项目政府补助同比下降 25.74%至 8.02 亿，投资收益与去年同期基本持平；最终公司营业利润约 69.48 亿，同比增约 5.45%。钢铁行业景气度见底，25 年反内卷迫切性与战略性进入博弈期进入 2025 年，我们认为反内卷的短期迫切性和长期战略性进入博弈阶段；2024Q3 至 2025H1 行业景气通过自发性减产得以改善，据 Wind，247 家钢铁企业盈利率回升至25H1的59%，降低了反内卷的短期迫切性。25H1 日均铁水产量约为 235.5 万吨，较 24H1 同比增 3.4%，反内卷减产尚未进入实质执行阶段。未来减产能否落地或更多取决于政府对于钢铁行业反内卷的战略性定位。反内卷政策若落地触发粗钢减产，或将锦上添花进一步改善行业利润。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润为 93.62/122.57/142.91 亿元，对应 EPS 为0.43/0.56/0.65 元。2025-2026 年 BVPS 分别为 9.46、9.59 元（均值 9.53 元），2017 年以来的 PB 均值为 0.84，测算目标价 8.00 元（基于公司 2017 年以来平均 PB 为 0.84X；前值为 7.98 元，基于 PB0.84X），维持“买入”评级。风险提示：需求走弱导致钢材利润下行，炉料供给侧扰动导致钢材成本侧上行侵蚀钢材利润。