【简】泰胜风能(300129)：2025年中报点评—陆风装备快速增长，海风塔筒出口突破250827

一、核心观点：营收高增但盈利承压，双海战略驱动长期增长业绩概览：2025H1 实现营业收入 22.99 亿元（同比+38.83%），归母净利润1.19 亿元（同比-8.08%），扣非净利润 1.16 亿元（同比-3.51%）。经营活动现金流净额-2737.51 万元（同比+96.73%），毛利率 12.88%（同比-7.10pct），净利率 5.01%（同比-35.82pct），短期盈利承压但订单储备充足。亮点与战略信号：1. 陆风装备高增长：陆上风电装备（含混凝土塔筒）收入 18.82 亿元（同比+25.61%），其中混凝土塔筒收入 2.44 亿元（同比+259.06%），成为核心增长点。2. 海风塔筒出口突破：海上风电及海工装备收入 3.63 亿元（同比+226.21%），毛利率同比提升 6.03pct，海外订单占比提升至 36.77%，欧洲市场认证资质获取进展顺利。3. 产能扩张与技术升级：扬州基地爬产顺利，2025 年出货量显著增长；混塔产能达 640 套，2025 年目标 70 万吨钢塔、250 套混凝土塔筒，产能利用率提升至 85%。二、财务表现：增收不增利，成本与海外业务拖累盈利1. 收入与利润结构陆上风电装备：收入占比 81.9%，毛利率 12.72%（同比-7.14pct），主因钢材、法兰等原材料价格上涨（同比+15%）。海上风电装备：收入占比 15.8%，毛利率 9.29%（同比+6.03pct），但海外客户结构变化导致整体毛利率下滑。2. 现金流与资产负债经营性现金流改善：主因销售回款加快，但货币资金/流动负债仅 34.94%，短期偿债压力较大。资产负债率：55.12%（同比+2.17pct），有息负债/EBITDA 达 3.2 倍，需关注融资成本压力。3. 费用与研发期间费用率优化：同比下降 4.09pct，主因销售费用率下降（同比-21.61%）及财务费用率提升（同比+93.19%）。研发投入：1.2 亿元（占营收 5.2%），聚焦混塔制造技术、深远海风电基础结构，2025 年目标申请专利 20 项。三、业务亮点：双海战略与新兴领域布局（一）陆风装备：混塔业务爆发，产能释放超预期混塔渗透率提升：2025H1 混塔出货量同比+822%，价格同比+17%至 3223 元/立方米，毛利率提升至 15.5%，带动陆风业务盈利修复。产能布局完善：昌吉基地投产后钢塔产能达 110 万吨，覆盖"沙戈荒"大基地需求，2025 年目标产能利用率提升至 90%。（二）海风塔筒：出口突破与技术升级欧洲市场突破：通过德国、荷兰等客户认证，2025H1 海外订单同比+17.59%，荷兰 V236 项目首段下线，验证制造能力全球前列。深远海技术储备：完成"深远海海上风电产业化项目"技改，具备 2500 吨单桩基础制造能力，2025 年目标海外营收占比提升至 40%。（三）新兴领域：商业航天与零碳业务商业航天布局：子公司泰胜航天与整箭制造商合作，切入火箭箭体结构、贮箱产品制造，技术协同风电大型钢结构加工优势。零碳业务推进：河南嵩县 50MW 风电项目并网，扬州 4.27MW 光伏电站并网，2025 年目标新增风电场装机 100MW。四、风险提示1. 原材料价格波动：钢材、法兰价格持续上涨可能挤压利润空间。2. 海外订单交付风险：地缘政治及贸易壁垒可能影响出口进度。3. 产能利用率不及预期：新产能爬坡慢于计划可能拖累业绩释放。五、投资建议：维持"买入"评级，目标价 9 元盈 利 预 测 ： 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 2.66/3.83/4.7 亿 元 （ 同 比+63%/+41%/+12%），对应 PE26.77x/18.61x/15x。