泰胜风能(300129)：Q3交付景气向上，盈利能力同比改善251203

事件描述

公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入 37 亿元，同比增长 26%，归母净利润约 2.2亿元，同比增长 45%。单季度看，公司 Q3 实现营业收入 14 亿元，同比增长 9%，归母净利润约 1.0 亿元，同比增长 395%。

事件评论

收入端，公司 Q3 收入同比小幅增长，预计主要受益于出货量增加。

盈利端，公司 Q3 毛利率约 13.4%，同比有所提升，预计主要因去年毛利率基数较低，叠加今年订单交付价格同比提升。费用端，公司 Q3 费用率约 6.3%，同比下降 2.2pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，其中：管理费用率约 3.8%，同比下降 0.2pct；研发费用率约 1.4%，同比下降 1.3pct，预计主要为公司根据项目进展节奏所作的有序调整，以实现研发资源投入的最优配置；财务费用率约 0.3%，同比下降 1.2pct；销售费用率约0.8%，同比提升 0.5pct，预计主要因标书费文件及服务费金额的增加。同时，公司实现信用减值冲回约 0.1 亿元，获得其他收益约 0.08 亿元。最终，公司 Q3 净利率约 6.7%，同比提升 4.8pct。

其他指标，公司 2025Q3 末存货、合同负债分别约 23 亿元、6 亿元，均处于历史高位。截至 2025Q3 末，公司在执行及待执行订单约 47.7 亿元，其中：陆上风电装备（含混凝土塔筒）订单约 35.6 亿元，海上风电及海洋工程装备类订单约 11.9 亿元，其他订单约0.2 亿元。分区域看，公司国内在执行及待执行订单约 35.0 亿元，国外在执行及待执行订单约 12.7 亿元。

展望后续，公司积极开展扬州海风基地布局，有望抢装国内外海风放量机遇，释放业绩成长弹性。同时，公司持续推进商业航天等新业务开拓，有望开辟第二成长曲线，打开未来成长空间。预计公司 2025 年、2026 年归母净利分别约 3.3 亿元、4.5 亿元，对应 PE 分别约 21 倍、16 倍。维持“买入”评级。

风险提示1、风电行业装机低预期；2、行业竞争格局恶化风险。