【简】天目湖(603136)：2025年半年度报告点评：盈利韧性彰显，项目高效推进250827

一、核心财务表现：营收承压，净利润逆势增长，盈利能力提升1. 营收与利润数据：2025 年上半年，公司实现营收 2.46 亿元，同比下降 6.49%，主要受行业需求波动及季节性因素影响。归母净利润为 5472.73 万元，同比增长 4.12%，扣非净利润为 5292.53 万元，同比增长 4.22%，展现较强盈利韧性。2. 盈利能力改善：毛利率提升至 53.55%（同比+1.37pct），净利率为 25.42%（同比+1.84pct），主要得益于成本优化和产品结构升级。费用管控有效：期间费用率同比下降 0.16%至 19.52%，销售费用、管理费用分别下降 4.05%和 10.10%，财务费用因利息支出增加而上升 22.06%。二、业务分部门表现：多板块承压，水世界高增成亮点1. 核心业务承压：景区业务（山水园、南山竹海）：收入 1.36 亿元，同比下降 9.9%，受客流波动影响显著。温泉/酒店/旅行社：收入分别下滑 17.4%、5.3%、4.6%至 0.19 亿元、0.71亿元、0.83 亿元，行业环境变化导致需求不振。2. 水世界业务高增长：水世界收入 0.003 亿元，同比暴增 220.5%，或得益于暑期旺季及产品迭代，成为业务亮点。三、暑期旺季与项目推进：客流复苏与新项目驱动增长1. 暑期催化因素：苏超赛事与沪苏湖高铁开通：暑期叠加苏超赛事引流效应，沪苏湖高铁缩短上海至溧阳交通时间至 1 小时，有望显著提升暑期客流与收入弹性。2. 新项目高效推进：南山小寨二期：沉浸式古村落项目加速建设，预计提升游客体验与停留时长。平桥文旅综合体：定位长三角一体化文旅标杆，轻资产模式有望贡献利润增量。御水温泉三期：温泉产品提档升级，叠加“银发经济”布局，瞄准高端康养需求。动物王国项目：中标溧阳动物王国一期管理输出，轻资产运营模式落地，打开长期成长空间。四、长期竞争力与战略布局1. 一站式旅游模式深化：公司整合“景区+酒店+温泉+旅行社”资源，提升二次消费占比，降低门票依赖。2. 国资赋能加速落地：溧阳城发集团入主后，资源、资金和政策支持助力重大项目推进，提升抗风险能力。3. 数字化转型增效：AI 客服、智能排班、动态定价等工具优化运营，降低成本，提升服务效率。五、长江证券评级与投资建议长江证券维持“买入”评级，核心逻辑包括：1. 盈利韧性验证：在行业承压背景下，公司通过降本增效和产品升级实现利润逆势增长。2. 项目催化潜力：暑期旺季+新项目落地（高铁开通、南山小寨二期等）有望驱动下半年业绩反弹。3. 长期成长性：轻资产模式扩张、管理输出能力及国资资源整合能力，支撑长期业绩释放。六、风险提示1. 客流恢复不及预期：若暑期旺季客流复苏低于预期，可能影响短期收入。2. 新项目进度滞后：储备项目若建设或开业进度延迟，将拖累业绩释放。3. 自然灾害与极端天气：旅游行业易受天气、疫情等突发事件影响，存在经营风险。总结： 长江证券认为，天目湖在短期行业承压背景下展现较强盈利韧性，暑期旺季与新项目高效推进为下半年业绩反弹奠定基础，长期依托轻资产扩张、国资赋能及产品升级，成长逻辑清晰，维持积极投资评级。