天目湖(603136):毛利率稳定,销售费用投放增加致净利率下降

#核心观点：1、公司发布3Q2025财报，第三季度实现收入1.4亿元，同比下降1.23%，归母净利润0.29亿元，同比下降13.19%。2、2025年前三季度实现收入3.86亿元，同比下降4.65%，归母净利润0.83亿元，同比下降2.54%。3、第三季度毛利率54.02%，同比基本稳定；销售费用率同比提升5.82个百分点至11.91%，管理费用率同比下降1.25个百分点至11.45%；归母净利率20.45%，同比下降2.82个百分点。4、2025年前三季度毛利率53.72%，同比提升0.88个百分点；销售费用率同比提升2.2个百分点至8.47%，管理费用率同比下降0.84个百分点至13.24%；归母净利率21.58%，同比提升0.47个百分点。5、公司是国内一站式旅游领军企业，国资加持有望赋能发展。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营业总收入5.25亿元、5.73亿元、6.27亿元，同比增长-2%、9%、9.5%；归母净利润1.05亿元、1.18亿元、1.34亿元，同比增长0.5%、12.1%、13.3%；当前股价对应2025-2027年估值分别为30倍、26倍、23倍，维持“增持”评级。

#风险提示：宏观经济下行、旅游消费复苏不足、市场开拓不力等风险。

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