【简】天目湖(603136)：2025年中报点评—利润呈现企稳，项目建设推进250825

一、中报核心数据与点评1. 营收承压但利润企稳：营收表现：2025 年上半年营收 2.46 亿元，同比下降 6.49%，主要受宏观经济复苏基础尚不牢固、文旅市场竞争加剧及消费需求波动影响。利润表现：归母净利润 5472.73 万元，同比增长 4.12%；扣非净利润 5292.53万元，同比增长 4.22%。尽管营收下滑，但利润实现逆势增长，体现公司成本管控与运营效率提升。2. 财务指标优化：毛利率：上半年毛利率 53.55%，同比提升 1.37 个百分点，Q2 单季毛利率达62.5%，产品结构优化成效显著。净利率：归母净利率 22.2%，同比提升 2.3 个百分点，费用管控推动盈利能力增强。资产负债率：降至 16.79%，较去年同期减少 5.11 个百分点，财务结构稳健。二、利润企稳的核心驱动力1. 成本与费用管控：公司通过优化运营流程、精简非核心开支，实现营业成本同比下降 9.16%，管理费用下降 10.10%，销售费用率保持稳定，推动利润率提升。2. 产品结构升级：高附加值项目（如深度体验、VIP 服务）占比提升，弱化传统门票依赖，提升整体盈利质量。3. 数字化转型增效：智慧景区系统（AI 客服、动态定价等）降低人工成本，同时提升游客体验，增强客户粘性。三、项目建设加速推进，未来增长可期1. 重点项目进展：南山小寨二期：已进入方案报批与勘察设计阶段，预计 2027 年 12 月完工，有望成为新盈利点。平桥文旅综合体：作为长三角一体化标杆项目，依托国资赋能加速落地，轻资产模式提升利润弹性。御水温泉三期：规划高端温泉产品，与现有业务形成协同，增强冬季淡季吸引力。2. 外延拓展与轻资产模式：中标溧阳动物王国一期运营项目，2025-2027 年预计贡献 4438 万元服务费，验证管理输出能力，打开成长空间。四、暑期旺季与交通红利催化短期表现1. 暑期客流预期：受益于苏超赛事热度及沪苏湖高铁开通（缩短上海至溧阳时间至 1 小时），暑期旺季有望驱动客流与收入环比改善。2. 区域协同效应：溧阳城发集团入主后，国资资源支持加速项目落地，政企协同助力区域文旅产业链整合。五、中信证券观点与投资建议1. 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价 13-14 元（对应当前股价存在约 15%上行空间），基于公司项目储备、运营能力与区域资源协同。2. 核心逻辑：短期：成本优化与暑期旺季驱动利润企稳；中长期：新项目落地+轻资产模式+国资赋能，打开成长天花板。3. 风险提示：消费需求恢复不及预期、新项目建设延迟、极端天气或自然灾害影响。