天目湖(603136)：动物王国项目终止，看好公司远期发展能力﹣2025年三季度报告点评251030

事件描述

2025 年第三季度，公司实现营业收入 1.4 亿元，同比下滑 1.23%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比下滑 13.19%，实现扣非归母净利润 0.28 亿元，同比下滑 13.29%。2025 年前三季度，公司实现营业收入 3.86 亿元，同比下滑 4.65%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比下滑 2.54%，实现扣非归母净利润 0.81 亿元，同比下滑 2.58%。

事件评论

行业层面，旅游人次增长但消费仍偏谨慎，农村居民成为旅游消费新动力。2025 年前三季度，国内居民出游人次 49.98 亿，同比增长 18%，国内居民出游花费 4.85 万亿元，同比增长 11.5%，人次增长强于消费增速，居民文旅消费仍偏谨慎。分来源看，城镇居民出游人次同比增长 15.9%，出游花费同比增长 9.3%，农村居民出游人次同比增长 25%，出游花费同比增长 24%，农村居民出游人次及消费均显著高于城镇居民。

公司层面，动物王国公司决定终止动物王国项目。2025 年 9 月，动物王国公司决定终止动物王国项目的实施，公司终止按持股比例 19.98%向动物王国公司增资 1.8 亿元的计划，并与动物王国公司协商妥善解决前期投资处置及运营合同终止等后续相关事宜，计划终止后，公司对动物王国公司的累计出资为 1998 万元。根据服务期限，前期的筹开咨询及运营管理费用，动物王国公司对天目湖的待支付金额为 286.5 万元。

盈利能力方面，毛利率保持稳定，销售费用大幅增长。2025 年第三季度，公司毛利率基本保持稳定，同比-0.04pct 至 54.02%，期间费用率方面，公司加大了营销投入，销售费用率有较大涨幅，公司第三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+5.82/-1.26/-0.08pct 至 11.91%/11.45%/-1.44%。综合影响下，公司第三季度净利率同比下滑3.98pct 至 23.32%。

投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。项目维度，未来两年溧阳“根据地”将以“南山小寨二期项目推进、御水温泉核心产品及配套设施的提档升级、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造”为主线，同时公司基于成熟运营经验打造的管理输出体系已完成初步市场验证，异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.17/1.34/1.52亿元，对应 PE 分别为 27X/23X/20X，维持“买入”评级。

风险提示1、消费复苏不及预期；2、行业竞争加剧；3、项目落地不及预期。