神州泰岳(300002):产品周期过渡期,新游有望年内推广上线-点评报告

#核心观点：1、1H25公司营收26.85亿元，同比-12.05%；归母净利润5.09亿元，同比-19.26%；扣非净利润4.88亿元，同比-21.02%。2、25Q2营收13.61亿元，同比-12.99%，环比+2.85%；归母净利润2.71亿元，同比-19.40%，环比+13.45%；扣非净利润2.62亿元，同比-20.95%，环比+15.61%。3、收入下降主因核心游戏《Age of Origins》和《War and Order》进入成熟期，流水自然下滑；新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》尚未规模化变现。4、25Q2毛利率58.4%，同比-2.64pct，环比-2.9pct；销售费用1.77亿元，同比-32.19%；研发费用0.91亿元，同比-9.98%；管理费用2.52亿元，同比+3.78%。5、公司构建“2+2+N”产品矩阵，聚焦SLG品类；新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》处于海外测试阶段，均已获国内版号。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为69.3亿元、89.4亿元、99.3亿元，归母净利润分别为12.9亿元、19.6亿元、21.5亿元，当前股价对应P/E分别为22倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。

#风险提示：新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，测算数据偏差，AI技术发展不及预期等。

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