神州泰岳(300002):三季度业绩符合预期,静待新产品周期-点评报告

#核心观点：1、公司2025年第三季度营收13.8亿元，同比下降5.3%；归母净利润2.15亿元，同比下降53.6%；扣非归母净利润2.08亿元，同比下降3.2%。2、毛利率为56.17%，同比下降5.02个百分点；销售费用率12.9%，同比下降1.75个百分点；研发费用率6.09%，同比上升0.7个百分点。3、归母净利润大幅下滑主要因上年同期收回大额诉讼应收款冲减坏账准备2.45亿元；扣非净利润下滑主要系存量游戏流水自然流失。4、核心出海游戏《旭日之城》《战火与秩序》持续贡献营收利润。5、公司构建“2+2+N”产品矩阵，聚焦SLG品类；已海外发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款新游，均处于商业化测试阶段，Google Play下载量均超10万次，且已获国内版号，国内定名《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》；后续仍有3款“SLG+X”游戏待上线。6、AI业务逐步起量，重点新品avavox正式发布“全球菁英生态伙伴计划”，后续将加大市场推广；avavox融合通用大模型与自有NLP技术，以解决延迟、AI幻觉等缺陷。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为69.3亿元、89.4亿元、99.3亿元，归母净利润分别为12.9亿元、19.6亿元、21.5亿元，当前时间点股价对应P/E分别为19倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。

#风险提示：新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，测算数据偏差，AI技术发展不及预期等。

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