梦百合(603313)：内外贸营收稳增，利润符合预期﹣中报点评250826

公司发布 2025 年半年报：1H25 公司实现营收 43.16 亿元/同比+9.4%；归母净利润 1.15 亿元/同比+118%，符合业绩预告指引（归母净利润 1.0~1.2亿元）。其中 Q2 实现营收 22.73 亿元/同比+6.8%，归母净利润 5583 万元/同比+70.4%。公司利润端显著改善，我们判断主要原因有：1）记忆绵床垫、记忆绵枕等重点品类毛利率同比提升；2）国内自主品牌建设和海外 OBM转型，业务结构持续改善；3）信用减值损失计提较去年同期减少。展望后续：1）全球化产能布局领先，北美本土产能优势突出，欧洲市场积极拓展，收入稳增可期；2）国内发力品牌及渠道建设，记忆棉品类在内销家居企业中具备独特性，看好公司未来内外贸发展，维持“增持”评级。全球供应链布局应对关税扰动，上半年内外贸收入稳步增长分区域看：1）外贸端，公司优化全球供应链配置，通过海外工厂本土供应有效应对北美市场的关税扰动，1H25 公司境外营收 34.18 亿元/同比+8.1%，其中北美/欧洲/海外其他地区分别实现 21.8/9.6/2.8 亿元营收，分别同比增长 7.6/6.1/20.3%，同时受益于海外业务从 ODM 向 OBM 转型，1H25 海外毛利率 38.7%/同比+1.2pct。2）内贸端，产品、渠道升级配合国补政策协同发力，在行业需求偏弱的背景下成功实现稳健增长，1H25 内销营收 7.53亿元，同比+11.7%，其中梦百合自主品牌内销收入 5.50 亿元，同比+4.0%。1H25 梦百合首家全智能床高端商务酒店落址上海，拓展新零售酒店模式。推动产品升级，记忆绵床垫收入增速领跑分产品看：1）1H25 记忆绵床垫营收 22.47 亿元/同比+11.7%，毛利率 40.8%/同比+3.8pct，我们判断主要得益于产品升级取得成效，附加值提升带动盈利能力改善；2）沙发营收 5.66 亿元/同比+3.9%，毛利率 39.0%/同比-1.0pct；3）记忆绵枕/电动床/卧具/其他产品分别实现营收 3.0/3.2/3.0/4.3 亿元，同比+8.7%/+5.0%/+3.5%/+7.3%。此外，截至 25 年中，公司已拥有包括位于境内/塞尔维亚/美国/泰国/西班牙的多个生产基地，全球化产能布局领先。毛利率同比上涨 1.1pct，盈利能力显著提升1H25 公司毛利率 39.2%，同比+1.1pct，我们判断主要得益于产品升级及业务结构优化。费用端，1H25 公司期间费用率 34.9%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.2%/6.3%/1.5%/1.9%，分别同比+1.8pct/-0.2pct/持平/-0.9pct；电商运营和营销力度增长驱动销售费用率提升，管理费用率下降得益于运营效率提升，财务费用率下降受益于融资结构调整、利息支出及财务公司手续费同比减少，综合影响下，1H25 归母净利率 2.7%/同比+1.3pct。盈利预测与估值我们维持 25-27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利分别为 2.71/3.75/4.82亿元，对应 EPS 分别为 0.47/0.66/0.85 元，参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 15 倍，考虑到公司全球化产能布局领先，尤其在贸易摩擦背景下美国工厂稀缺性凸显，供应链优势进一步扩大；同时内贸端积极建设自主品牌，记忆棉品类在内销家居企业中具备独特性，有望占据用户心智，给予公司 25 年 23 倍 PE，目标价 10.81 元（前值 8.93 元，基于 25 年 19倍 PE），维持“增持”评级。风险提示：贸易合作风险，国内外需求不及预期，原材料及汇率波动。