梦百合(603313)：内外销稳健增长，线上渠道表现突出251202

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报。2025Q1-Q3 公司实现收入 67.56 亿元（同比+10.29%）；归母净利润 1.61 亿元（同比+205.18%），扣非母净利润 1.44 亿元（同比+191.84%）；单看 Q3，公司实现收入 24.40 亿元（同比+11.98%），归母净利润 0.46 亿元（同比+122.55%）。

内销稳定收入，外销迅猛增速。分区域看：1）国内部分，2025Q1-Q3 公司实现收入 11.7亿元（同比+11.6%）；公司自主品牌实现收入 8.7 亿元（同比+6.9%）。单看 Q3，公司实现收入 4.2 亿元（同比+11.3%）；公司自主品牌实现收入 3.2 亿元（同比+12.4%）。2）境外部分，2025Q1-Q3 公司实现收入 53.7 亿元（同比+9.3%）；单看 Q3，公司实现收入 19.6 亿元（同比+11.6%）。

线上线下同步发展，线上渠道表现突出。分渠道看：1）国内部分，2025Q1-Q3，梦百合自主品牌直营渠道实现收入 1.5 亿元（同比+9.7%），经销渠道实现收入 2.6 亿元（同比+0.7%）， 线上渠道实现收入 3.2 亿元（同比+27.1%），酒店渠道实现收入 1.3 亿元（同比-17.8%）。单看 Q3，梦百合自主品牌直营渠道实现收入 0.5 亿元（同比+17.2%），经销渠道实现收入 0.8 亿元（同比-8.4%），线上渠道实现收入 1.4 亿元（同比+45.3%），酒店渠道实现收入 0.4 亿元（同比-17.2%）。2）海外部分，2025Q1-Q3，直营渠道实现收入 15.1 亿元（同比+2.1%），线上渠道实现收入 16.6 亿元（同比+76.4%）；单看Q3，直营渠道实现收入 5.4 亿元（同比+4.2%），线上渠道实现收入 6.7 亿元（同比+89.8%）。北美线上渠道是增长主力，且北美工厂产能利用率持续提升。

毛利率同比增长，盈利能力持续增强。2025Q1 -Q3 公司整体的毛利率是 39.5%（（同比+2.3pcts）。分区域看：1） 国内部分：公司内销毛利率 47.4%（（同比+10.2pcts）。2025Q1-Q3 梦百合自主品牌毛利率 52.2%（（同比+6.3pcts），其中直营渠道毛利率 61.5%（（同比+1.0pct），经销渠道毛利率 43.0%（（同比+5.9pcts），线上渠道毛利率 67.3%（（同比+6.0pcts），酒店毛利率25.0%（同比+1.0pct）。单看 Q3 公司整体实现毛利率 40.0%（同比+4.4pcts）。自主品牌毛利率 54.2%（（同比+5.5pcts），其中直营渠道毛利率 58.5%（（同比-4.3pcts），经销商渠道毛利率 43.9%（（同比+1.0pct），线上渠道毛利率 68.3%（（同比+7.4pcts），酒店渠道的毛利率为 25.2%（同比+0.9pcts）。内销毛利率同比增长，主要得益于：1）原材料价格的同比下降，其中软泡聚醚、MDI 和 TDI 的吨均价都有不同程度的下降，2）线上渠道的毛利率稳居高位，且占比持续加大。2） 海外部分：2025Q1-Q3 外销毛利率 38.3%（同比+1.8pcts）。分渠道看，直营渠道毛利率 50.4%（同比-1.6pcts），线上渠道毛利率 43.5%（同比+2.5pcts）。单看 Q3，直营渠道毛利率 50.1%（（同比-2.5pcts），线上渠道毛利率 39.8%（（同比-3.0pcts）。分地域看，2025Q3 北美地区毛利率 37.2%（（同比+2.5pcts）， 而欧洲实现了毛利率 38.2%（同比-1.8pcts）。北美实现毛利率明显提升主要得益于：1）原材料价格下降，2）工厂产能利用率提升，实现了规模效应。