【简】税友股份(603171.SH)：2025年中报点评—业绩稳健增长，开启财税Agentic落地250821

一、核心观点与投资建议中信证券认为，税友股份 2025 年上半年营收稳健增长，B 端业务用户规模与 AI 产品渗透率持续提升，G 端业务卡位优势显著，长期受益于“以数治税”政策红利。维持“买入”评级，目标价 37 元（基于 2025 年 74 倍 PE），对应市值空间增长潜力，建议关注 AI 驱动的财税数智化生态构建进展。二、业绩概览：增收略缓，利润承压关键财务数据（2025H1）：营收：9.22 亿元，同比增长 13.25%；归母净利润：0.71 亿元，同比下滑 19.52%；扣非净利润：0.62 亿元，同比下滑 25.09%；Q2 单季：营收 4.74 亿元（+4.84%），归母净利润 0.46 亿元（16.58%），利润下滑主因 AI 研发投入增加及费用管控优化滞后。业务分拆：1. B 端业务（数智财税）：收入 6.21 亿元（+11.95%），占总营收 67.4%；亿企赢平台活跃企业用户 1180 万户（+10.28%），付费用户 778 万户（+10.04%）；AI 驱动产品（数智会计、合规顾问等）回款占比 26.59%，同比提升显著。2. G 端业务（数字政务）：收入 3.0 亿元（+16.60%），占总营收 32.6%；承接金税四期项目，深化省市局数据服务，探索增值运营业务。三、战略升级：AI 赋能财税数智化生态1. AIBM 战略深化：基于“犀友”大模型构建财税垂域 AI 平台，覆盖发票管理、风险预警、合规税优等场景，实现“数智员工”商业化落地；AI 产品收入占比提升至 26.59%，未来目标突破 50%，客单价有望从 2 万元/年向 5 万元/年升级。2. 技术壁垒与商业化进展：积累超 200 亿财税数据及 10 万结构化税务规则，支撑智能申报、风险识别等功能；合规税优服务试点客户 1.1 万家，时间节省 60%（预计 2025Q4 达 72%）。四、行业地位与增长前景1. 市场空间：合规税优市场潜在规模 900 亿元（按 4500 万企业、10%渗透率测算），税友当前市占率 84 亿元（700 万付费用户）；云服务占比提升：财税 SaaS 市场预计 2030 年达 45%，公司高毛利订阅模式受益显著。2. 竞争壁垒：数据优势：全国最大财税知识库与算法模型；生态协同：联合高校开发税务 ChatGPT，布局国产大模型适配。五、风险与挑战1. 短期盈利压力：研发费用率上升（H1 研发费用 2.25 亿元，+8.47%）；2. 现金流承压：经营性现金流净额 3.22 亿元，应收账款增长 54.8%（至2.67 亿元）；3. 政策风险：政府端信息化预算波动可能影响 G 端业务增速。六、中信证券核心结论投资逻辑：B 端高增长确定性：用户付费意愿提升+AI 产品溢价；G 端长期护城河：金税四期核心参与者，数据服务变现潜力大；AI 技术先发优势：财税垂域大模型商业化领先，构筑竞争壁垒。目标价依据：预 计 20252027 年 归 母 净 利 润 2.02/3.00/4.30 亿 元 ， 同 比 增 速80%/48%/43%，当前 PE110/74/52 倍，对比美国 Intuit（PS20 倍）存在显著估值差。总结：税友股份通过 AI 驱动财税服务升级，长期成长性明确，短期需关注利润改善节奏与现金流管理。