税友股份(603171):利润超预期,联营云业务加速

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现收入14.26亿元，同比增长11.10%；归母净利润1.10亿元，同比下降4.74%；扣非归母净利润0.98亿元，同比下降7.64%。业绩超市场预期。2、Q3单季度实现收入5.04亿元，同比增长7.36%；归母净利润0.39亿元，同比增长42.33%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长54.23%。利润增长主要来自于AI产品由研发转向市场阶段，研发费用率有所下降。3、截至2025年9月30日，公司无形资产达2.67亿元，较年初增长42.78%，增量主要来自于联营云业务收户费用资本化。4、前三季度销售费用为2.57亿元，同比增长20.05%；研发费用为3.37亿元，同比增长3.37%。整体毛利率为59.19%，较去年同期略有下降。5、截至报告期末，公司合同负债为7.68亿元，虽较年初有所回落，但仍维持在较高水平。6、前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.46亿元，净流出有所扩大；应收账款增长至2.81亿元，主要为G端回款递延所致。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入为23.8亿元、29.8亿元、38.6亿元，归母净利润为1.86亿元、2.84亿元、4.13亿元。公司是AI应用领域稀缺标的，2025年业务转变，2026年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI核心玩家，维持“买入”评级。 #风险提示：B端AI Agent产品推广不及预期；产品迭代过慢；行业竞争加剧。