怡合达(301029)：利润率提升，积极布局成长空间250820

事件描述

公司披露 2025 年半年报，25H1 实现营业收入 14.61 亿元，同比+18.70%，归母净利润 2.82亿元，同比+26.49%。按此计算，25Q2 实现营业收入 8.41 亿元，同比+21.79%，归母净利润1.60 亿元，同比+26.50%。

事件评论

中报最大的亮点在于利润率的如期提升。Q2 公司实现毛利率 39.83%，同比提升 3.72pct；净利率 19.02%，同比提升 0.7pct。从上半年各细分板块来看，3C 手机和新能源行业毛利率同比均有较大幅度改善，体现公司长尾客户战略及价值赋能的效果。

新能源和汽车是上半年收入增长的主要驱动。从行业来看，上半年新能源同比+53.17%（锂电大客户等扩产）、汽车同比+53.25%，是收入增长的主要驱动。3C 手机收入同比-4.12%（苹果等设备需求较少）、半导体收入同比+28%，光伏收入口径-60%，表现相对行业趋势相符。

一站式采购服务优势持续巩固，FB 业务智能化建设成果显著。FA 方面，截至 2024 年末公司已涵盖 196 个大类、4437 个小类、230 余万个 SKU，产品丰富度持续提升。2025年上半年，公司上型 SKU 约 258 万个，较 2024 年底继续增加约 28 万个。公司供应链管理能力不断强化，2024 年订单处理量约为 160 万单（同比+18%），出货总项次约为 560万项次（同比+14%）。2）公司将 FB 业务作为重点战略方向，持续推进自动化建设。自动报价系统实现报价速度从“小时级”提升到“秒级”，2025 年上半年引流报价图纸超万份，成交项次均价较 2024 年底提升约 20%。自动编程新版本将集成上线 MES 系统，实现与上游(报价/工艺)数据互通，多任务并发运行，全自动覆盖率进一步提升。柔性化产线产能持续提升，单散件自动加工能力进一步增强。柔性智能产线于 2024 年下半年投用，根据 24 年年报披露，调机换型时间已从 30 分钟缩至 1 分钟以内，设备操控能力提高三倍，非标零散件制造设备稼动率由 12%提升至 75%。FB“智能报价+智能编程+柔性生产”模式有望更好满足市场长尾订单需求，推动行业技术进步。

业务全球化稳步推进，打造新增量。公司在 2023 年加大海外业务投入的基础上，2024 年继续稳步推进全球化布局，目前公司业务已覆盖全球 30 多个国家和地区。25 年上半年公司海外实现营收 518.18 万元，同比增长 126%。海外成交客户数量 79 家，同比增长 72%。24 年公司完成了怡合达越南有限公司信息化系统搭建，并新设怡合达香港有限公司和怡合达日本株式会社，为海外本土运营能力和业务纵深发展提供支撑。截至目前，公司已形成欧洲、东亚、东南亚三大海外战略布局。

维持“买入”评级。基于公司传统业务优势持续巩固，不断优化产品品类、推进业务全球化等新增长曲线，市占率有望持续提升，我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 5.3、6.4、7.7 亿元，对应 PE 为 33、27、22 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 下游行业景气度不及预期的风险；2、市场竞争加剧的风险。