怡合达(301029)：盈利能力持续修复，效率提升进行时﹣2025年三季报点评251111

事件描述

公司发布三季报，25Q1-3 实现营收 21.97 亿元，同比+18.30%，实现归母净利润 4.17 亿元，同比+27.16%。按此计算，25Q3 实现营收 7.36 亿元，同比+17.52%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比+28.59%；实现扣非归母净利润 1.33 亿元，同比+28.44%。

事件评论

Q3 公司收入维持较快增长。从行业来看，前三季度锂电占比 22%，同比+52%，是收入增长的重要贡献，得益于下游锂电行业景气修复扩产持续；3C 手机占比 23%，同比-7%，预计与行业分类调整有关；汽车行业占比 12%，同比+47%；半导体行业占比 6%，同比+22%；光伏行业占比 3%，同比-56%。

盈利能力持续修复依然是亮点。Q3 毛利率 40.22%，同环比均有提升，时隔多个季度再次突破 40%，体现公司长尾客户+成本管控效果。三季度末，公司服务客户约 3.94 万家，较 2024 年同期增加约 0.49 万家；上型 SKU 约 282 万个，较 2024 年底增加约 52 万个。经营效率方面，前三季度订单处理量约 133 万单，同比+9%；出货总项次约 482 万项次，同比+15%，处理效率持续提升。Q3 费用端管理费用率增加较多，预计部分受到股权激励影响。

一站式采购服务优势持续巩固，FB 业务智能化建设成果显著。公司将 FB 业务作为重点战略方向，持续推进自动化建设。自动报价系统实现报价速度从“小时级”提升到“秒级”，2025 年上半年引流报价图纸超万份，成交项次均价较 2024 年底提升约 20%。自动编程新版本将集成上线 MES 系统，实现与上游(报价/工艺)数据互通，多任务并发运行，全自动覆盖率进一步提升。柔性化产线产能持续提升，单散件自动加工能力进一步增强。柔性智能产线于 2024 年下半年投用，调机换型时间已从 30 分钟缩至 1 分钟以内，设备操控能力提高三倍，非标零散件制造设备稼动率由 12%提升至 75%。FB“智能报价+智能编程+柔性生产”模式有望更好满足市场长尾订单需求，推动行业技术进步。

业务全球化稳步推进，打造新增量。公司在 2023 年加大海外业务投入的基础上，2024 年继续稳步推进全球化布局，目前公司业务已覆盖全球 30 多个国家和地区。25 年上半年公司海外实现营收 518.18 万元，同比增长 126%。海外成交客户数量 79 家，同比增长 72%。24 年公司完成了怡合达越南有限公司信息化系统搭建，并新设怡合达香港有限公司和怡合达日本株式会社，为海外本土运营能力和业务纵深发展提供支撑。截至目前，公司已形成欧洲、东亚、东南亚三大海外战略布局。

维持“买入”评级。基于公司传统业务优势持续巩固，不断优化产品品类、推进业务全球化等新增长曲线，市占率有望持续提升，我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润5.30、6.44、7.72 亿元，对应 PE 为 33、27、23 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、下游行业景气度不及预期的风险；2、市场竞争加剧的风险。