怡合达（301029）：怡合达(301029):FA自动化零部件一站式供应商,开启新一轮成长周期-深度研究

#核心观点：1）公司为国内FA工厂自动化零部件龙头，已度过以新能源行业（锂电和光伏）为主要驱动的成长阵痛期，2025H1新能源行业营收占比降至25%左右，2025年前三季度营收同比增长18.3%，归母净利润同比增长27.2%。2）公司盈利能力显著改善，2025年第一、二、三季度毛利率分别为38.1%、39.8%、40.22%，同比均有提升。公司发布股权激励计划，同时考核营收和毛利率。3）FA（标准件）和FB（定制化非标件）市场规模合计超过600亿元，行业需求呈现小批量、多品种、高频次的长尾特征，竞争激烈。4）公司通过建立自动化零部件标准体系、提供丰富的产品SKU（截至2025H1超过258万个）以及高效的供应链管理能力，构筑护城河，帮助客户实现一站式采购。5）对标日本米思米，公司在产品SKU丰富度、全球业务布局以及FB业务的商业模式成熟度方面仍有较大发展潜力。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.41亿元、6.79亿元、8.19亿元。给予公司2026年32倍目标PE，对应目标价34.24元，首次覆盖给予“买入”评级。

#风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。

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