【简】海信家电(000921)：外销好于内销250731

一、内外销表现对比1. 内销疲软，竞争加剧收入下滑：2025 年上半年境内收入 252.49 亿元，同比微降 0.31%；Q2 内销收入同比持平，空调、冰洗等品类受价格战冲击，毛利率承压（暖通空调毛利率同比降 1.56pct，冰洗提升 2.12pct）。地产拖累：中央空调内销收入同比下滑（海信日立收入降 6%），旧改需求尚未完全释放。2. 外销高增，盈利能力提升收入增长 12.34%：境外收入 204.51 亿元，同比增 12.34%，占总营收比重升至 41.5%。分区域看：欧洲：收入增 22.7%，空调、洗衣机分别同比+34.5%、+38.9%；美洲：收入增 26.2%，中央空调同比+59%；中东非与亚太：收入分别增 22.8%、14.5%，冰箱、洗衣机渗透率提升。毛利率改善：外销毛利率同比升 1.4pct 至 12.33%，高于内销（31.02%），主要受益于产能利用率提升及高端化布局。二、外销增长的核心驱动力1. 全球化布局深化本土化运营：在欧洲、东南亚等设 19 个工业园，推出适配区域需求的产品（如欧洲高能效洗衣机、中东非大容积冰箱），市占率显著提升（英国洗衣机销量第一，12 国冰箱市占率登顶）。体育营销赋能：通过世界杯、世俱杯等赛事提升品牌溢价，推动高端产品渗透（智能冰箱欧洲销量增 300%）。2. 供应链与成本优势降本增效：海外代工协同降低物流与仓储成本，三电公司订单转化率提升（新增商权 69 亿元）。汇率对冲：尽管日元汇兑收益波动影响短期利润（Q1 财务费用增 0.3pct），但长期看自主品牌议价能力增强抵消风险。三、机构观点与投资逻辑1. 广发证券核心结论外销持续高增（预计 2025 年海外收入占比超 40%）将支撑业绩韧性，尤其中央空调海外订单及冰洗高端化有望拉动利润。维持“买入”评级，目标价 33 元（对应 2025 年 PE 12 倍），关注 Q3 低基数下的业绩弹性及管理层调整后的战略落地。2. 风险提示短期压力：国内空调竞争加剧、原材料成本波动（铜铝价格同比上涨 5%-8%）。长期机遇：三电公司新能源订单释放（新能源车热管理市场 2025 年全球规模破千亿）、中央空调工程端回暖。