海信家电(000921)：央空受地产拖累,白电保持经营韧性-季报点评251105

事件2025 年 10 月 29 日，公司发布 2025 年三季度财报，2025Q1-3 公司实现营业收入 715.3 亿元（同比+1.4%），归母净利润 28.1 亿元（+0.7%），扣非归母净利润 23.3 亿元（+1.7%）。单 2025Q3 看，公司实现营业收入 221.9 亿元（+1.2%）。归母净利润 7.35 亿元（-5.4%），扣非归母净利润 5.09 亿元（-13.1%）。点评分品类看，（1）央空：2025Q3 央空业务预计整体持续承压，主系国内地产走势较弱、行业景气度下行的影响，内销承压下份额仍保持稳健引领地位，日立家用央空市占率第一；（2）家空：2025Q3 家空业务或受外销拖累，奥维及产业在线数据显示，25Q3 公司家空业务内/外销量同比+41%/-20%，内销空调或受国补影响价格波动，销量增长积极，新风空调内销全渠道占有率第一（奥维数据 1-7 月），且是全球首款搭载星闪人感 2.0 技术璀璨 U6柜机；海外受库存压力影响，Q3 统计局发布的空调出口量数据明显下滑；（3）冰洗：2025Q3 冰洗业务稳步增长，冰洗业务利润总额同比+35%，增速领先行业，中高端+高端占有率翻倍增长，根据奥维及产业在线数据，25Q3 公司冰箱业务内/外销量同比+15%/-2%，毛利率增幅超 1.5pct；（4）厨电：2025Q3 收入同比+50%，其中线下渠道同比+50%。2025Q3 公司同口径追溯调整毛利率 20.2%，同比+0.2pct，预计主系冰洗业务海外盈利能力提升所致，期间费用率 16.7%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.1/+0.0/-0.1pct，综合影响下净利率为4.9%（-0.3pct），归母净利率为 3.3%（-0.2pct），扣非净利率为 2.3%（-0.4pct）。投资建议：公司央空业务受地产拖累，但白电业务整体表现稳健、呈现经营韧性，未来降本增效及产品结构优化仍有望带动盈利改善，预计2025/2026/2027 年归母净利润 34.9/34.5/36.8 亿元（前值为 38.5/43.6/48.9亿元），对应动态估值分别为 10.2x/10.3x/9.7x，维持“买入”评级风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险等。