神州泰岳(300002)：期待新游起量，发布AI语音智能体﹣动态点评250813

公司新产品《Stellar Sanctuary》即将在 App Store 上线，《Next Agers》我们预计近期也有望加大推广，预计后续流水有望高增长；此外，子公司鼎富智能推出 avavox（AI Voice Agent），定位为“语音智能体”，或成为公司推动 AI 普惠的关键载体。老产品流水趋稳，新品“SLG+休闲”有望贡献增量核心老产品方面，根据 Sensor Tower，《Age of Origins》在 7 月中国手游出海收入榜单排名第 12，根据点点数据，截至 8 月 12 日，《War and Order》仍位居美国、英国等超 30 个国家及地区 IOS 策略类游戏畅销榜 TOP25。新品方面，公司于 24 末在海外先后发行了《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款游戏，其中《Stellar Sanctuary》是一款以科幻题材为核心的模拟经营+SLG 融合玩法游戏，海外测试中，即将在 App Store 上线。《Next Agers》是一款融合肉鸽生存+塔防+SLG+4X 玩法的创新策略手游，我们预计预计近期也将加大推广。我们认为，在出海 SLG 3.0 时代融合玩法下，两款新品有望打开单产品流水空间，贡献业绩新增量。AI 应用持续推进，avavox 创新发布子公司鼎富智能推出 avavox（AI Voice Agent），定位为“语音智能体”，主要特点包括：1）去行业化设计：不限定行业标签，适用于通知、回访、调查、营销唤醒等任何需电话沟通的场景。2）简单易用：用户自主完成全流程，可 30 秒生成机器人，用户只需通过语音描述需求，系统自动生成对话逻辑与话术流程，无需代码配置。3）高拟人化：具备拟人音色及主动思考能力，可实现多轮有价值的互动。商业模式上，通话时长以 10 秒为单位计费，未接通不收费，打破传统包月制或高预付模式。我们认为，avavox直击中小企业 AI 落地痛点，或成为公司推动 AI 普惠的关键载体。云业务推出 AI 新产品，'SI+ISV'模式深化云智融合神州泰岳云业务推出 UltraTalk、UltraUI 等新产品，其中 UltraTalk 作为新一代知识库智能体，可提供从数据处理、知识向量化到应用构建的一站式解决方案，支持多种主流大语言模型接入，配备直观的可视化编排工具和智能语义检索系统。UltraUI 作为企业级 AI 生图平台，面向制造、游戏、电商等行业，可提供预设的 AI 生图能力，助力企业构建定制化生成式 AI 应用。业务模式方面，公司云业务已形成了“SI（系统集成）+ ISV（独立软件开发商）”的发展模式，我们认为随着产品的进一步迭代更新，公司有望进一步深化“云+AI”一体化能力，并在多行业场景实现商业化落地。盈利预测与估值我们维持公司 25 年归母净利润 11.5 亿元，上调 26-27 年归母净利润32.3%/42.5%至 17.1亿元/20.2亿元。上调主要是考虑到《Stellar Sanctuary》《Next Agers》25H2 加大推广后，26 年业绩逐步释放，因此我们上调 26-27年游戏流水及对应营业收入；此外，考虑推广后 26-27 年流水释放期销售费用率逐步降低，我们下调 26-27 年销售费用率。考虑公司新品预计 26 年利润释放，我们切换至 26 年估值，可比公司 26 年 Wind 一致预期均值 19X，考虑公司新品弹性较大，AI 应用进展较快。给予公司 26 年 22XPE 估值，上调目标价 19.13 元（前值 25 年目标价 13.47 元，对应 25 年 23XPE）。风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。