神州泰岳(300002): ”SLG+X ”新游开启下一个十年-深度报告

#核心观点

1. 公司游戏业务通过全资子公司壳木游戏开展，海外发行优势显著，旗下《Age of Origins》《War and Order》年收入分别超30亿元和10亿元。
2. 新产品《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》流水有望超预期，AI语音营销工具avavox有望贡献营收增量。
3. 公司在SLG游戏海外发行具备成功经验，新游有望复制方法论，"SLG+X"品类已验证成功。
4. SLG游戏具备高门槛但流水持续性好的特点，公司已跨过门槛。
5. 当前股价未充分反映新产品线预期，仅隐含存量游戏和计算机业务预期。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营收分别为69.3/89.4/99.3亿元，归母净利润分别为12.9/19.6/21.5亿元。给予2026年P/E估值20倍，目标市值约400亿元。首次覆盖给予"买入"评级。

#风险提示

新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化，测算数据偏差，AI技术发展不及预期等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。