明月镜片(301101)：离焦镜加明星大单品持续高增长,AI眼镜积极布局250419

投资要点

事件：公司发布 2024 年报以及 2025 年一季报。①2024 年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 7.70/1.77/1.52 亿元，分别同比+2.88%/+12.21%/+11.67%。②其中 2024Q4 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.87/0.40/0.35 亿元，分别同比+0.66%/+13.26%/+18.22%。③2025Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.97/0.47/0.42 亿元，分别同比+2.63%/+11.70%/+19.49%。④分红方面：2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税），分红率约 57%，股息率为 1.1%（对应 2025 年 4 月 18 日收盘价）。

主业镜片业务稳健增长。2024 年公司镜片业务营收 6.34 亿元，同比+6.50%，剔除海外及原料业务的不利影响，2025Q1 镜片业务收入同比+5%，细分来看：

（1）轻松控：行业承压下增速亮眼。2024Q4/2025Q1，轻松控销售额分别为 4158/5013万元，分别同比+23.6%/+22.1%，收入增速相比于 2024Q3 的 2.4%大幅修复，剔除产品升级回收带来的影响后分别同比+28%/+33.8%，表现更加亮眼。目前共有 36 个 SKU同时在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先。（2）常规镜片：明星产品表现突出，大单品持续领涨。PMC 超亮系列产品 2025Q1 收入同比+44%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为 57%，持续优化业务结构。2025Q1 公司推出了一系列新品与高折射率产品，例如 PMC 超亮系列新增 1.67 折射率，超韧系列新增 1.67、1.71、1.74 折射率等，随公司持续打造差异性产品，竞争力有望更上一层楼。

产品结构升级驱动毛利率提升。2024 年/2025Q1 公司毛利率分别为 58.56%/58.42%，分别同比+0.98/+0.35pct，产品端，2024 年镜片业务毛利率为 63.37%，同比+1.29pct，主要源于高毛利的离焦镜、明星大单品占比提升。

产品研发力度强，节降整体费用率。2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.36%/11.28%/6.41%/-0.06%，分别同比-2.44/-1.11/+0.47/-4.76pct；2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.22%/9.53%/4.83%/-0.02%，分别同比-1.47/-2.78/+1.23/-0.14pct。我们判断研发费用率提升主要系公司加大产品研发力度，储备 AI眼镜领域的关键技术所致。

综合看，净利率稳中有升。2024Q4/2025Q1 公司归母净利率分别为 21.27%/23.92%，分别同比+2.37/+1.94pct。

产品持续推新，AI 眼镜积极布局未来可期。展望 2025 年，公司增长点/发力点主要包括：①轻松控+三大明星产品持续推广：目前已经签约郭晶晶作为品牌代言人，并将持续推出差异化新品，渠道端线上线下共同发力，进一步抢占市场；②AI 眼镜积极布局：AI 眼镜即将进入产品爆发期，公司正积极布局，凭借在镜片制造端和渠道销售端的优势，深度参与 AI 眼镜供应链，打造新的增长曲线。

盈利预测：公司作为国产镜片龙头，具备行业领先的产品力、品牌力和渠道力，离焦镜和 AI 眼镜等细分领域成长空间广阔。我们调整了此前的盈利预测，预计 2025-2026 年公司归母净利润分别为 2.05/2.41 亿元，分别同比+16.1%/17.4%，对应 2025 年 4 月18 日收盘价的 PE 分别为 46.0/39.2 倍，维持“增持”评级。