海信家电(000921)2025瑞银大中华研讨会：央空展望向好-瑞银证券-20250115

2025年展望:国补推动下，国内增长前景向好

海信家电参加此次研讨会。管理层预计2025年出口呈双位数增长，不过增速或较2024年放缓;得益于以旧换新补贴，国内增长或较2024年提速。此外，公司预计央空业务销售实现正增长，好于市场预期(市场认为在宏观不确定背景下，该业务销售将会下降)。管理层认为，补贴所带来的产品结构升级、出口提效及供应链优化或成为毛利率的主要推动因素。我们认为，公司将是2025年国内以旧换新补贴的主要受益者，体现在需求上行及产品结构升级。详见我们于2025年1月13日发布的2025年展望报告。

央空:2025年争取实现销售正增长

管理层预计2025年央空销售呈中个位数增长;其中，2C渠道(有望受益于上述补贴)或为高个位数增长，2B渠道为低个位数增长(低基数)，但这些或部分被精装房渠道(占Q424暖通空调总销售的17%)下滑所抵消。央空或为新增补贴的主要受益品类之一(2025年每位消费者最多可享受3台空调补贴，对比2024年仅为1台)。管理层分享，华南部分省市已将央空补贴金额从每台2,000元提高至6,000元，其他地区对新政则有不同解释。此外，管理层预计央空2B渠道的收入降幅在Q424较Q324收窄，且订单增速较Q324转正(我们认为这些有望在未来3-6个月内化为收入增长)。不过，受公司品牌结构性转向大众定位的海信品牌，我们认为央空综合毛利率趋势或稳中有降。

出口:美国关税无需过于担忧

管理层仍看好2025年出口前景，尤其分体式空调(更多受新兴市场需求推动，且Q424仍有强劲增长)。我们认为，对于公司而言，美国关税问题无需过于担忧，因其在公司收入中的占比不到5%，并且公司可以灵活转移产能。

估值:维持42.00元目标价:买入评级

我们基于SOTP所得目标价隐含15x2025E PE。