光威复材(300699)包头转固业绩承压，25年股权激励目标具有挑战性-瑞银证券-20250403

问:公司业绩和预期相比表现如何?

公司2024年实现收入/归母净利润24.5亿元/7.4亿元，同比-2.7%/-15.2%;对应Q424收入/归母净利润5.5亿元/1.3亿元，环比-27%/-49%;与业绩快报基本一致。

2024年实现毛利率45.6%(同比-3ppts)，净利率28%(同比-5.4ppts)，主要由于1)行业产能过剩，产品价格下降;2)包头项目2024年转固导致折旧成本提升(占营收比例同比增长4个ppts至11%)

拟现金分红4.1亿元，支付率56%，同比提升(2023年47%)问:公司业绩中哪些地方最值得注意?。公司2024年实现碳纤维收入为14.5亿元(同比-13%)，对应4Q24收入3亿元(环比-34%):全年实现毛利率58%(同比-3.5ppts)

碳梁板块实现收入5.4亿元(同比+26%)，实现恢复性增长:毛利率26%(同比+8ppts)

通用新材料/复材科技/精密机械板块分别实现收入2.3亿元/1.07亿元/0.9亿元，同比-13%/+16%/+161%问:公司的前景/预期有变化吗?

24年12月公司公告大合同落地，合同总金额36.6亿元，我们预期将为公司2025-27年营收带来积极影响

内蒙古光威一期4000吨产能顺利于投产，公司预期2025年全年实现3000吨以上出货，同时将有额外4亿元在建工程转固

管理层表示2025年股权激励目标(10.5亿)完成具有挑战性，我们预期2025年盈利约9.6亿元估值:目标价从28.20元上调至32.00元人民币，维持中性评级更新2024年财务数据后我们下调2025-26年盈利预测10-11%，主要反映了更低的利润率假设。我们上调目标价约14%至人民币32.00元，主要反映了SOTP估值中更低的WACC假设(7.9%下调至6.7%，主要由于无风险利率假设由2.91% 下调至1.74%)，维持中性评级。