博雅生物(300294)：聚焦血制品主业，内生加外延推动公司稳步成长250425

事件:博雅生物发布 2024 年年报。报告期内，公司实现营业收入17.35 亿元，同比下降 34.58%:实现归母净利润 3.97 亿元，同比增长 67.18%;实现扣非归母净利润 3.02亿元，同比增长 110.77%;实现经营现金流净额 3.00 亿元，同比下降53.29%。

公司持续聚焦核心主业，血制品收入实现稳健增长。2024年，公司血液制品实现营业收入 15.14 亿元，同比增长 4.32%，毛利率 65.11%，同比降低 4.63 个百分点，其中人血白蛋白营收 4.03 亿元，同比下降 7.94%,毛利率 59.88%，同比降低 5.51 个百分点静注人免疫球蛋白营收 3.91 亿元，同比下降 12.00%,毛利率 64.27%，同比降低 2.34个百分点;人纤维蛋白原营收 4.08 亿元，同比下降2.65%，毛利率 69.52%，同比降低6.42 个百分点。华润博雅生物实现营业收入 14.74 亿元，同比增长 0.86%，主要为本期 PCC 及 VI 因子销售额增长，营业利润 4.70 亿元，同比下降 21.21%，净利润 4.07亿元，同比下降 24.87%，主要系 2023 年同期收到子公司分红，2024 年无分红收益影响;绿十字(中国)(自 2024 年 11 月开始纳入合并范围)实现营业收入 0.40 亿元，营业利润-60.78 万元，净利润6.11 万元。

采浆量持续提升，内生+外延推动公司稳步成长。2024年,公司原料血浆采集量为 630.6吨，同比增长 10.4%，其中华润博雅生物采浆量为 522.0 吨，同比增长 11.7%。截至2025 年3月 19日，公司拥有20家在营单采血浆站、1家在建浆站，合计21家。

盈利预测与评级:公司持续聚焦血液制品核心主业，作为国内领先的血液制品生产企业之一，产品涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类 11 个品种 31 个规格，公司在吨浆产值和毛利率方面一直稳居行业前列。预计随着新增浆站批文逐步落地，公司采浆量将稳步提升;并购绿十字后也有望显著增强公司的原料血浆规模。我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为5.15 亿元、5.85 亿元、6.50 亿元,对应 2025年4月24 日收盘价，市盈率分别为 26.9倍、23.7 倍、21.3倍，维持“增持”评级。