【简】博雅生物(300294)：采浆量稳健增长，新品研发注册顺利推进250907

一、财务表现：营收增长稳健，利润端短期承压1. 2025 年上半年核心数据：营业收入：10.08 亿元，同比增长 12.51%。归母净利润：2.25 亿元，同比下降 28.68%。扣非归母净利润：1.66 亿元，同比下降 36.05%。2. 利润承压原因：血制品毛利率下降（受市场供需变化及成本影响）。并购绿十字产生的评估增值摊销（影响净利润约 5226 万元）。非核心资产剥离（如博雅欣和）导致短期利润波动。3. 现金流与资产状况：经营性现金流净额 695 万元，同比下降 96.72%，主要因合并范围扩大及销售回款周期延长。总资产 86.78 亿元，归母净资产 76.28 亿元，保持稳健。二、核心驱动力：采浆量稳健增长，夯实资源壁垒1. 浆站布局与采浆量：截至 2025 年 6 月，公司拥有 21 家单采血浆站（在营 20 个），覆盖江西、广东、内蒙古等 7 省。2025 年上半年原料血浆采集量 320.39 吨，同比增长 7.2%，高于行业平均增速。母公司博雅生物采浆量 263.41 吨（+6.7%），绿十字 56.98 吨（+9.5%）。2. 十四五目标：计划新增浆站 35 家/年，力争至“十四五”末浆站总数达 30 家，采浆规模突破 1000 吨，巩固行业第一梯队地位。3. 央企资源赋能：依托华润医药平台，加速浆站审批与资源整合（如绿十字并购），提升采浆效率与区域覆盖。三、新品研发与注册：管线推进顺利，打开增长空间1. 获批产品：10%静丙于 2025 年 5 月获批上市，成为国内第三家获批企业，显著提升血浆综合利用率。皮下注射人免疫球蛋白获批临床试验，跻身国内前三。2. 在研管线：破伤风人免疫球蛋白进入专业审评阶段，预计 2025 年上市。C1 酯酶抑制剂（治疗遗传性血管性水肿）、vWF 因子（血友病治疗）等长期品种稳步推进。3. 国际化布局：静丙获多米尼加共和国注册证书，纤原取得土耳其 GMP 认证，出口收入占比提升至 8%。四、战略聚焦：剥离非核心资产，强化主业竞争力1. 资产剥离进展：完成博雅欣和 80%股权转让，剥离化学药业务，进一步聚焦血液制品主业。持续推进新百药业等非核心资产剥离，降低经营风险与财务负担。2. 学术营销与渠道优化：强化 PCC 与Ⅷ因子的市场推广，慢病管理平台建设提升客户粘性。通过标准化运营与生态圈构建，提升浆站服务质量与献浆者留存率。五、盈利预测与投资评级1. 兴业证券预测：20252027 年 营 收 分 别 为 19.29/22.48/26.01 亿 元 ， 归 母 净 利 润4.49/5.49/6.65 亿元。对应 EPS 为 0.89/1.09/1.32 元，当前 PE 分别为 29.34/24.01/19.82 倍。2. 评级与逻辑：维持“买入”评级，基于：采浆量持续增长驱动吨浆利润提升。高附加值新品上市贡献增量。央企资源加速浆站扩张与行业整合。剥离非核心资产后聚焦主业，盈利能力有望修复。六、风险提示1. 浆站获批进度不及预期：影响采浆量增长目标。2. 产品研发注册延迟：关键新品上市时间不确定性。3. 行业政策风险：血液制品集采或价格管控。4. 商誉减值风险：并购资产整合效果波动。