杭氧股份(002430):空分设备构筑基本盘,工业气体业务成新增长曲线-深度研究

#核心观点

1. 杭氧股份是国内空分设备龙头企业，2020年市占率为43%。公司核心业务为空分设备与气体销售，2024年合计贡献近90%营收。
2. 公司气体销售业务营收占比从2007年的2%提升至2024年的59%，成为公司第二增长极。
3. 空分设备行业呈现大型化趋势，我国每年生产空分设备平均单套制氧容量从2011年的0.5万m3/h提升至2020年的2.4万m3/h。下游需求集中于钢铁（38%）、石化及煤化工（合计43%）。中东与俄罗斯地区石油化工在建项目旺盛，有望贡献海外需求。
4. 工业气体为顺周期行业，2023年全球市场规模达万亿元，中国市场约2000亿元以上。目前气体价格处于历史底部区间。
5. 中国工业气体市场国产化率有较大提升空间，2021年前四大海外龙头市场份额超60%，杭氧股份市占率仅约6%。外包供气占比亦有提升空间，海外成熟市场达80%，中国约60%。
6. 公司气体业务优势在于设备自制及渠道拓展。现场制气（管道气）构成营收基本盘；零售气业务提供业绩弹性；电子特气已为部分半导体企业提供配套服务。
7. 公司布局可控核聚变等新兴产业，可提供氮/氦制冷系统及涵盖气体提取-储运-制冷-回收全产业链的整体解决方案。

#盈利预测与评级

预计杭氧股份2025-2027年归母净利润分别为11.57亿元、12.94亿元、14.84亿元。考虑到公司多块业务具备成长性且气体价格有望跟随宏观经济回暖，首次覆盖给予“增持”评级。

#风险提示

宏观经济波动，竞争加剧等。

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