维力医疗(603309):Q3收入增长提速,海外业务与高附加值产品驱动成长

#核心观点

1. 公司2025年前三季度实现营收11.91亿元，同比增长12.33%；归母净利润1.92亿元，同比增长14.94%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长15.22%。
2. 2025年第三季度单季度实现营收4.46亿元，同比增长16.09%；归母净利润0.71亿元，同比增长16.31%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长13.17%。业绩符合预期，收入增长环比上半年加速，预计是国内低基数效应叠加海外业务增长。
3. 公司产品结构持续优化，“从低耗到高耗”的产品升级战略成效显著，高毛利产品收入占比已突破20%，预计未来将进一步提升。
4. 海外业务拓展成效显著，泌外产品外销收入持续高速增长，海外业务产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升。
5. 海外产能布局稳步推进，印尼工厂预计2026年Q1末开始逐步出货，主要供应美国大客户；墨西哥工厂正在积极推进建设。
6. 2025年第三季度公司毛利率42.75%，同比降低1.57个百分点，主要受国内市场集采影响及海外业务占比提升拉低整体毛利率。
7. 费用管控效果明显，销售费用率9.37%、管理费用率8.08%、研发费用率5.52%、财务费用率0.86%，均有不同程度下降。
8. 经营活动产生的现金流量净额1.26亿元，同比增长249.14%，现金流状况良好。

#盈利预测与评级

预测2025-2027年公司营业收入分别为17.35亿元、20.28亿元和23.35亿元，分别同比增长14.95%、16.88%和15.16%；归母净利润分别为2.62亿元、3.11亿元和3.70亿元，分别同比增长19.25%、18.96%和18.98%。首次覆盖给出"买入"评级。

#风险提示

1. 海外关税与汇率风险：美国为公司重要出口市场，若关税上调或贸易摩擦加剧，将削弱境内生产对美出口的价格优势并冲击需求；同时公司境外销售以美元计价，人民币汇率双向波动亦可能对利润造成影响。
2. 集采与医保控费政策风险：医疗器械集采与医保控费常态化推进，若后续集采范围扩大或降价幅度超预期，将对公司相关产品价格与利润形成压力，且未中标亦存在区域性放量受限风险。
3. 创新产品研发与商业化推广不及预期：创新器械研发周期长、存在技术实现与进度不确定性；一旦研发失败或滞后，将影响新品储备与业绩兑现节奏。
4. 产品质量控制与产品责任风险：医疗器械直接关系患者安全，监管趋严背景下，公司若质量体系运行不稳或发生质量事件，可能引致召回、赔偿与声誉受损，进而影响持续经营与国际认证资质维护。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。